收入结构持续优化，新兴业务保持较快增长。2026H1公司实现营业收入235.85亿元，同比下降3.1%，主要系主动收缩农资、交通出行等低效品类，其他商品品类收入同比下降22.5%，智能科技产品业务基本盘稳健。与此同时，公司加快布局高频消费及高附加值服务领域，生活快消品收入同比增长78.6%至4.83亿元，其中酒水饮料收入同比增长142.7%；服务业务收入同比增长43.8%至4.48亿元，其中AI产品及服务、商家解决方案收入分别同比增长32.3%、178.1%。受益于业务结构优化，公司整体毛利率同比提升0.5pcts至5.1%，收入结构持续向高附加值业务倾斜。
　　下沉渠道基础扎实，多业态布局加速推进。2026H1公司注册会员店达25.70万家，同比增长2.4%，头部品牌采购占比超50%。快消连锁方面，公司加快布局量贩零食、硬折扣超市及便利店等业态，与零食优选、桔子花开等品牌达成战略合作，上半年拓展快消零售连锁门店近5,000家，并于8月携手可好便利，完善“零食+便利店”业态布局。数字化运营方面，千橙云已集成超24个AIAgent，覆盖智能选品、营销策划及客户服务等场景；数字化付费用户同比增长15.5%至4.07万，付费用户占订阅用户比例提升至46.2%。公司持续深化供应链、连锁门店与AI技术协同，提升终端运营效率。
　　快消连锁与AI服务协同发展，盈利贡献有望持续释放。公司持续推进向综合零售服务平台转型，快消连锁与AI服务有望成为中长期增长的重要支撑。快消连锁方面，随着合作门店拓展、供应链整合深化及单店经营效率提升，相关业务有望逐步形成收入及利润贡献；AI服务方面，依托下沉市场客户基础及应用场景，伴随产品商业化推进和付费渗透率提升，高毛利服务业务有望持续贡献利润增量。随着新业务规模效应逐步显现，公司盈利能力及经营质量有望进一步提升。我们预计公司2026~2028年EPS为0.61/0.77/0.91元，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；快消拓展不及预期；AI商业化不及预期