观点
　　商业银行的资产负债情况：（1）负债：2017年以来，存款在42家上市商业银行负债中的占比稳定在70%-75%之间，仍是银行最主要的资金来源。存款定期化持续制约负债成本改善，2018H1至2025H2，定期存款占比由49.1%升至62.2%。随着降准、存款挂牌利率下调等政策效果逐步释放，2024年以来负债成本下行明显加快，计息负债成本率由2023H2的2.27%降至2025H2的1.76%。不同类型银行负债成本仍有分化，国有行最低、城商行相对较高。负债成本下降尚不足以完全对冲资产端收益率下行，2025H2上市银行平均净息差进一步降至1.51%，合理息差与经营稳定性仍需关注。（2）资产：上市银行资产规模持续扩张，2025年增速有所修复，国有行和城商行扩表相对较快，股份行增速偏低。贷款仍是最主要的资产投向，但2024年以来金融投资占比加快提升，2025H2贷款和金融投资占总资产的比重分别为54.99%和31.36%，城商行对金融投资的依赖相对更强。（3）金融资产分类：金融资产仍以摊余成本计量的AMC类资产为主，但公允价值计量资产占比总体提升。2020-2025年，AMC占比由63.38%降至55.12%，FVTPL和FVOCI占比分别由24.97%、11.65%升至29.34%、15.54%。其中，城商行金融资产结构进一步向FVOCI倾斜，农商行FVOCI占比于2025年升至46.59%，成为其占比最大的类别，估值波动对其他综合收益和净资产的影响更加值得关注。
　　商业银行持有债券的规模和结构：（1）规模：商业银行是我国债券市场最重要的配置机构，按中债登和上清所债券托管口径测算，2021年以来商业银行持债占债券市场的比重整体维持在50%左右，2025年末为50.50%。2022年3月至2025年12月，商业银行债券托管规模由60.08万亿元增至90.17万亿元，累计增长超过50%。持债增速具有明显阶段性，2024年至2025年初有所放缓，2025年二季度后重新回升，年末达到12.78%。在实体有效融资需求偏弱、信贷收益与规模增长承压的背景下，债券成为银行承接资金、稳定利息收入的重要配置方向。（2）结构：商业银行债券配置高度集中于利率债。2025年3月至2026年6月，国债、地方债和政金债合计占比约为84%-87%，地方债始终为第一大配置品种；国债占比由26.64%升至29.37%。配置向利率债集中，有助于满足流动性管理和监管要求，也使新增配置及到期再投资收益更易受到无风险利率下行的影响。
　　商业银行利息收入情况：（1）利息收入：上市银行利息收入由2018年的6.43万亿元增至2024年的9.22万亿元，2024年同比增速已放缓至0.21%，2025年进一步降至8.63万亿元，同比下降6.38%，为样本期内首次同比下降。在总资产和持债规模继续增长的背景下，利息收入边际回落，说明资产端收益率下行对收入的拖累已超过规模扩张的正向贡献。分类型看，城商行利息收入持续增长，国有行、股份行和农商行均呈先增后降走势，其中股份行近年承压较为明显。（2）贷款利息收入：贷款利息收入在2023年达到6.37万亿元后连续回落，2025年降至5.47万亿元，较高点下降约14.1%，反映贷款收益率下降、有效融资需求不足及存量贷款重定价的拖累。国有行仍占据贷款利息收入的主导地位，城商行收入占比较2018年明显提高，股份行占比则有所下降。（3）债券投资利息收入：债券投资利息收入由2018年的16078.6亿元持续增至2025年的21663.0亿元，累计增长约34.7%，对2023年后贷款利息收入下滑形成一定缓冲。分类型看，国有行持续增长，城商行在2019年回落后逐年回升，股份行和农商行2024-2025年均有所下降。债券配置仍是银行稳定收入的重要方向，但收入增长不代表投资收益率改善，新增配置和到期再投资仍面临收益率下行压力，持续拉长久期也可能增加利率反向上行时的估值风险。
　　利率上行对商业银行债券资产端的潜在影响：（1）久期：商业银行债券投资组合平均久期由2020年的4.12年升至2025年的5.56年，利率风险敏感度总体提高。2025年国有行、股份行、城商行和农商行久期分别为5.45年、4.95年、5.85年和5.58年，其中城商行久期持续拉长、价格敏感度最高，农商行虽较2023年高点有所回落，但风险敞口仍不低。（2）价格与浮亏：2025年利率上行25bp、50bp和75bp时，商业银行债券价格测算降幅分别约为1.39%、2.78%和4.17%，对应债券投资潜在浮亏分别约为12524.16亿元、25048.32亿元和37572.48亿元。持仓规模扩张与久期拉长共同放大了利率反向上行的冲击，其中城商行在上述情景下的价格降幅分别为1.46%、2.93%和4.39%。（3）会计分类传导：FVTPL类资产估值变动直接影响当期损益，FVOCI类债券估值变动主要通过其他综合收益影响净资产，AMC类资产通常不因市场利率变化直接调整账面价值。城商行和农商行FVOCI类资产潜在估值损失增长明显，FVTPL敞口下降或相对较低，并不意味着整体利率风险同步降低。（4）盈利承压：利率上行25bp情景下，2025年国有行、股份行、城商行和农商行FVTPL类资产潜在估值损失占全年净利润的比例分别为13.58%、15.55%、19.85%和8.91%，较2020年分别提高5.95、6.73、4.47和3.17个百分点，城商行相对压力最高