事件
　　中科转债（123289.SZ）于2026年10月16日开始网上申购：总发行规模为10.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于常宁市生活垃圾焚烧发电项目、绵阳市第三生活垃圾焚烧发电项目（江油市）（一期工程）、石家庄中科新能源有限公司热力生产提升工程、藤县低碳循环经济产业园--生活垃圾焚烧发电项目、补充流动资金及偿还银行贷款。
　　当前债底估值为101.15元，YTM为2.04%。中科转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的109.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率1.84%（2026-10-13）计算,纯债价值为101.15元，纯债对应的YTM为2.04%，债底保护较好。
　　当前转换平价为100.88元，平价溢价率为-0.88%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年04月22日至2032年10月15日。初始转股价5.65元/股，正股中科环保10月13日的收盘价为5.70元，对应的转换平价为100.88元，平价溢价率为-0.88%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.73%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价5.65元计算，转债发行10.00亿元对总股本稀释率为10.73%，对流通盘的稀释率为22.16%，对股本有一定的摊薄压力。
　　观点
　　我们预计中科转债上市首日价格在124.28~138.20元之间，我们预计中签率为0.0031%。综合可比标的以及实证结果，考虑到中科转债规模适中，评级较高，所属题材赛道具有一定稀缺性，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在124.28~138.20元之间。我们预计网上中签率为0.0031%，建议积极申购。
　　中科环保是国内较早产业化生活垃圾焚烧发电的环保企业，依托中国科学院科技资源，专注为政府和社会提供废弃物处理处置综合服务，深耕垃圾焚烧技术并拓展至危废处置领域，具备丰富的BOT、BOO项目投建运经验；拥有循环流化床改炉排炉改造、热电联产热能多元利用及循环经济产业园实践案例，参与的《废弃物焚烧与钢铁冶炼二恶英污染控制技术与对策》项目获2019年国家科学技术进步二等奖。
　　2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为5.53%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率波动上升，2021-2025年复合增速为5.53%。2025年，公司实现营业收入18.73亿元，同比增加12.62%。与此同时，归母净利润稳步上升，2021-2025年复合增速为21.97%。2025年实现归母净利润3.82亿元，同比增加19.04%。
　　公司毛利率、销售净利率先升后稳，销售费用率保持低位，管理费用率先升后稳，财务费用率先降后小幅回升。2021-2025年，公司销售净利率分别为13.09%、15.67%、22.13%、21.75%和22.43%，销售毛利率分别为28.07%、28.94%、39.83%、40.08%和40.20%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。