观点
　　国常会后宏观政策集中落地，如何影响债市交易节奏？2026.9.28-2026.9.30以及2026.10.8-2026.10.9的五个交易日中，10年期国债活跃券260016收益率从9月24日的1.67%上行0.6bp至10月9日的1.6760%。周度复盘：9月28日，央行早盘为跨季流动性安排保驾护航，资金利率出现下行。短端利率受到资金宽松支撑，但长端债券的交易止盈情绪浓厚，利率出现明显上行，全天10年期国债活跃券260016收益率上行0.15bp。9月29日，9月28日晚间发布国常会通稿，指出加大宏观政策逆周期调节力度，综合运用并适时调整货币政策工具，增加再贷款额度，用好地方政府债务结存限额。货币和财政配合发力，其中针对货币政策部分较此前更为细化，加之资金宽松跨季，债市情绪升温，各期限收益率均有不同程度的下行，全天10年期国债活跃券260016收益率下行0.9bp。9月30日，隔夜央行重磅政策公布，包括PSL降息并且新增“六张网”投资范围，以及首套房贷贴息1个百分点。9月29日下午债市已经开始演绎“降息和贴息”行情，9月29日组合拳出台后，出现信用扩张和基本面企稳的预期，债市明显回调，全天10年期国债活跃券260016收益率上行1.25bp。10月8日，节后首个交易日，债券市场低开震荡，各期限均有不同程度的回调，体现节前获利盘有集中止盈的情绪。午后震荡格局延续，买盘以银行配置盘为主，交易型机构偏谨慎，全天10年期国债活跃券260016收益率上行0.7bp。10月9日，节后资金回流，银行间资金价格回落，整体流动性平稳偏宽松。10月8日债市调整之后，10月9日情绪回暖，开盘利率即小幅下行。午间一级市场国债招标落地，中标收益率低于二级市场水平，对二级市场形成支撑。午后随着证券和基金两大交易盘的轮番买入，利率出现明显下行，尤其是超长端利率的下行幅度最大，全天10年期国债活跃券260016收益率下行0.6bp。周度思考：当前债市处于区间震荡、结构性分化格局，国庆节前后利率呈现出先下行、政策落地后回调、节后继续止盈调整、随后再度修复的走势，波段博弈属性较强，交易确定性偏弱。政策维度，国常会提出加大宏观逆周期调节，财政方面，盘活5000亿元地方政府债务结存限额政策出台，该额度用于补充地方财力、化解存量债务以及支持重点项目建设，意味着四季度地方债供给将有所放量，一方面托底基建投资、夯实稳增长力度，对基本面预期形成修复，另一方面新增供给也会对长端债券形成一定供给压力。货币方面，PSL降息并且扩容至“六张网”、首套房房贷贴息等举措，表明本轮政策组合均属于定向结构性宽信用工具，并非总量强刺激。年内全面降息的博弈可能性或回落，债市缺少突破性利多催化。流动性层面，央行持续通过多期限逆回购呵护跨季资金，资金面整体中性偏宽松，短端收益率获得稳定支撑。超长端则受配置需求带动存在结构性修复机会，但上行下行弹性均有限。30年期国债收益率若震荡上行至2.15%，有望形成阶段性较佳配置点位。我们建议保持中性久期，不宜过度追多长端。现阶段以观望、谨慎波段思路应对，控制新增配置力度，耐心等待利率充分震荡打磨、调整至性价比高位后，再分步提升持仓规模。后续需持续跟踪政策落地后的基本面数据、地方债发行节奏和新增政策信号，等待下一轮催化。
　　美国2026年9月ISM指数，失业率，非农就业人数以及最新失业金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？上周海外方面，全球大类资产延续高利率约束下的结构性分化，地缘风险、货币政策预期与AI商业化前景共同影响市场定价。考虑到国内国庆休市，海外市场的观察窗口需要向前延伸至9月末：9月最后一周美债遭遇明显调整，反映市场在能源供应恢复预期与通胀压力之间反复博弈。进入10月后，美联储9月会议纪要显示决策层虽然普遍支持此前加息，但对后续紧缩节奏存在分歧；与此同时，美国就业与消费者信心数据边际走弱，进一步增加了政策路径的不确定性。截至10月9日，10年期美债收益率仍位于5.24%附近，标普500、道指和纳指全周分别上涨约1.04%、0.89%和0.52%，显示权益市场仍具韧性，但成长板块的相对优势有所减弱。商品方面，美伊谈判及霍尔木兹海峡通航预期反复，国际油价维持高位波动。我们认为，当前市场已经不再单纯交易地缘供给冲击，而是开始更加关注高能源价格对通胀、实际购买力及货币政策的持续影响。尤其需要注意，外交谈判取得进展并不等于能源供应即时恢复，而地缘风险边际缓和也未必直接带来美债利率回落。中期来看，若能源供应逐步恢复、美国需求放缓得到进一步确认，则通胀和利率压力有望逐步缓和；但在通胀预期仍高、长端利率处于高位的背景下，海外成长资产进一步扩张估值的空间仍受到约束。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国9月ISM制造业与服务业PMI双双回落但仍在扩张区间，失业率小幅抬升，经济呈现“增长边际放缓、韧性未失”的组合。数据显示，9月ISM制造业PMI较上月小幅回落，服务业PMI回落幅度略大，两项指数虽连续处于荣枯线上方、扩张区间未破，但边际动能均有减弱，反映高利率