核心观点
　　阿布扎比商业银行营收保持双位数增长，净利润延续25%以上高增，ROTE保持18%左右高位，基本面趋势强劲。地缘政治冲突对企业经营及居民生活影响不大，规模高增+非息强劲+资产质量向好，基本面趋势保持优异。随着美联储开始加息，净利息收入具备向上弹性。不良率持续压降，风险抵补能力充裕，公司进一步调优信用成本指引。目前市场对公司未来五年年均20%增长的积极业绩指引预期并不充分。持续优异的业绩将不断提高指引兑现的置信度，明确的预期差意味着较大的估值提升空间，配置价值显著。
　　事件：
　　10月22日，阿布扎比商业银行（ADCB）披露2026年三季报，9M26实现营业收入183.06亿迪拉姆，同比增长10.2%，归母净利润102.97亿迪拉姆，同比增长26.9%。3Q26不良率1.60%，季度环比下降11bps。拨备覆盖率156%，季度环比下降3.4pct。
　　简评
　　1、营收保持双位数增长，规模高增及强劲的非息收入是主要驱动力。9M26 ADCB实现营业收入183.06亿AED，同比增长10.2%，延续上半年的双位数增长趋势。具体来看，9M26净利息收入同比增长4.5%，主要得益于规模高增，信贷增速持续保持在15%以上的较高水平，阿联酋政府相关项目的信贷需求依然旺盛，地缘政治冲突并未明显影响对公信贷需求。9M26非息收入同比大幅增长20.9%，占营收比重提高至38%，增长趋势保持强劲。其中净手续费收入同比增长24%，卡相关手续费、贷款手续费、贸易金融手续费分别同比高增22%、39%、24%，是中收主要增量。净投资收益同比增长39%，主要是交易性债券投资收益、外汇和衍生品收入增长比较强劲。9M26其他非息收入同比下降27%，主要是去年同期出售非交易性投资证券收益导致的高基数效应。当前地缘政治冲突并未根本影响阿联酋地区的经济发展趋势，政府相关基建项目不断进展，企业经营保持正常活力，对公、零售信贷需求均保持强劲，ADCB在区域经济beta的支撑下，营收增长有望持续强劲。
　　利润保持27%同比高增，ROTE维持18%的高位。9M26ADCB归母净利润102.97亿AED，同比增长26.9%。ROTE同比上升1.3pct至17.9%，处于2020年以来的历史高位。在强劲的营收表现支撑下，ADCB保持双位数的利润释放有保障。成本收入比保持28.4%的较低水平，同比基本持平。
　　信用成本方面，9M26公司信用成本率（年化）同比大幅下降51bps至0.31%，处于历史长周期低位水平，资产质量持续向好，有利支撑利润释放。整体来看，ADCB各项基本面指标均延续此前优异趋势，规模高增+非息强劲+资产质量向好，预计ADCB营收、利润均能继续保持双位数高增。
　　2、调优信用成本指引，未来五年业绩指引保持积极。当前市场预期与公司指引仍存在较大差距，持续高增的业绩趋势将不断提高公司指引的置信度：1）未来五年内，净利润翻一倍以上，达到200亿AED，净利润年均增长率20%；2）分红保持逐年增长，未来五年内分红总额增加到250亿AED，比前五年合计股息总额增长50%；3）信用成本低于50bps，较年初低于60bps的指引进一步调优；4）ROE超过15%：公司目前ROE水平高达16.2%，已达到指引水平，优异的基本面趋势下，预计公司ROE将能够保持逐步提高态势。5）保持健康充足的资本水平，核心一级资本充足率高于12%。再融资完成后，公司目前核心一级资本充足率为13.8%，明显高于指引，资本十分充裕。横向比较，这一业绩指引非常积极，未来五年保持年均20%的利润增长和15%以上ROE明显领先阿联酋其他银行。但当前市场对此预期并不充分，市场主流卖方对其未来三年利润增速平均预期为10%，与公司指引仍存在较大差距。若当前基本面趋势能够继续保持，则ADCB达成自身业绩指引的置信度将不断提高，明确的预期差意味着显著的估值提升空间。
　　3、存贷规模均保持15%以上高增，地缘政治冲突对企业经营及居民生活影响不大，油价高位有利于政府财政实力，涉政、科技、贸易相关信贷需求依然旺盛。资产端来看，截至3Q26末，公司总资产同比增长19.6%至8900亿AED，净生息资产同比增长15%至7169亿AED；贷款同比增长16%至4777亿AED。3Q26公司新增信贷244亿AED，较去年同期及2Q26增量均有所提高，随着中东地缘政治冲突局势相对常态化，下半年信贷需求较上半年有进一步改善，信贷需求保持强劲。ADCB贷款主要投向贸易、制造业及政府相关企业等领域，继续向重点产业和低风险客户倾斜，3Q26企业贷款占总贷款的71%，其中政府及公共部门、金融机构、贸易贷款占比分别为23%、12%、10%，对公房地产贷款占比进一步压降至10%。零售贷款占比约19%左右，主要以消费贷（占比12%）和信用卡为主，按揭贷款占比在4%左右。债券投资方面，ADCB持有债券以阿联酋政府债和公共事业债为主，53%债券投向AA-以上高评级债券。自集团转型以来，ADCB与阿布扎比较强的经济增长同频共振，支持国家经济发展和政府项目的同时，实现自身规模的强劲扩张和业务市占率的提高。目前阿联酋政府财政实力强劲，油价高企下财政实力进一步提高，“2030”愿景下，基建、科技创新等涉政领域的信贷需求将持