小商品城（600415.SH）点评：Q3受高基数影响承压，义支付提速修复
　　公司发布2026年三季度报告，业绩符合预期。据公司公告，26Q1-3公司实现营收153.19亿元，同比+17.29%，归母净利润34.61亿元，同比+0.09%，归母扣非净利润34.28亿元，同比+1.08%。其中26Q3单季营收50.38亿元，同比-5.81%，归母净利润14.81亿元，同比-16.14%，归母扣非净利润16.05亿元，同比-6.87%，非经常性损益主要系持有沐曦股份等交易性金融资产公允价值变动损失1.89亿元。季度业绩下滑主因25Q3公司集中交付全球数贸中心商业街一楼及写字楼等配套房产，单季营收和归母净利润形成高基数。
　　费用管控成效显著，新项目建设稳步推进。据公司公告，26Q3单季毛利率40.75%，同比-4.66pct、环比+15.5pct。Q3归母净利率29.40%，同比-3.62pct。26Q3期间费用1.74亿元，同比-34.31%，费用率3.45%，同比-1.49pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/1.84%/0.38%/0.07%，分别同比+0.10/-0.85/-0.90/+0.15pct，费用管控效率持续优化。26Q1-3经营活动现金流净额11.26亿元，同比-88.27%，主因系上年同期集中收取数贸中心商位招商及商业街、写字楼销售款项形成高基数所致；购建长期资产支付39.86亿元，同比+138%，我们认为系新市场项目投入加大，项目建设进展稳步推进。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。26Q3公司业绩受高基数影响小幅下滑，但费用端管控收效以及义支付、Chinagoods等贸易服务业务提速，出口端月度趋势向好，看好未来利润实现弹性修复。我们维持公司26-28年归母净利润预测为47.72/55.85/62.02亿元，对应26-28年PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期，新市场经营不及预期，配套房产交付节奏不及预期，行业竞争加剧。
　　(联系人：赵令伊/张蕴达)