比音勒芬（002832）点评：26Q3营收同比大增34%，领跑行业迎来戴维斯双击
　　公司发布26年三季报，得益于新客群（年轻化）、新品类（运动户外）、新渠道（电商及购物中心）贡献显著增量，营收及净利润均超预期。26Q1-3营收40.8亿元，同比增长27.4%，归母净利润7.47亿元，同比增长20.5%，扣非归母净利润7.35亿元，同比增长27.15%。单季看，26Q3营收14.8亿元，同比增长34.4%，归母净利润2.56亿元，同比增长24.7%，扣非归母净利润2.62亿元，同比增长39.5%，单季营收及扣非归母净利润提速增长，超市场预期。考虑到公司电商销售占比仍处于抬升初期，我们预计26Q3电商销售延续上半年翻倍式增长态势，可持续性强。
　　再细看报表质量，盈利含金量高，且尚未完全释放弹性。1）营收规模效益初现，高毛利率对应的净利率还有提升空间。26Q1-3，毛利率维持75%高位，彰显突出的产品力与长期品牌溢价壁垒。随着营收扩大，规模效益显现，管理/销售费用率分别同比改善0.7/0.5pct，最终归母净利率18.3%，但距离历史高点还有空间。2）提前充分计提资产减值准备，夯实资产质量。以往普遍在年底计提资产减值准备，但今年前三季已累计计提资产减值损失5091万元，同比增加3355万元，如果不考虑该项变动，可比口径利润弹性则更大。3）经营现金流爆发，雄厚资金实力支撑高分红。26Q1-3经营现金流净额9.2亿元，同比大增90%，期末可支配资金规模达28亿元，奠定增厚股东回报的坚实基础，上年度现金分红比例已提升至超70%。
　　投资分析意见：多品牌运作的高端服饰集团，依托高端化、品牌多元化、国际化战略落地，不断打开成长空间，业绩表现持续领跑行业，迎来戴维斯双击，维持“买入”评级。考虑到各渠道营收增长超预期，我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润8.1/10.2/11.7亿元（原为7.5/9.4/11.4亿元），对应PE为19/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：零售复苏不及预期；运动休闲赛道竞争加剧；新品牌培育风险；存货减值。
　　(联系人：王立平/求佳峰/朱本伦)