电新行业深度：AI时代能源底座与算力负荷的深度耦合——算电协同深度2
　　内涵与演进：算力基础设施与电力系统深度融合，从空间协同走向运行协同。算电协同是以电强算、以算促电的新基建工程。需求侧，算力中心用电量高速增长，驱动数据中心能源体系变革；供给侧，新能源装机占比持续增长、推升系统调节需求；当前电力与算力存在时空错配，算力负荷具备灵活调度潜力。算电协同由此沿空间、供电、运行三个层面逐级深化，当前的政策定位是算力网与新型电网协同联动的交汇点，规划-项目-市场的政策链条逐步成形。
　　风险提示：政策与价格机制落地不及预期；算力需求与资本开支不及预期；新能源消纳与项目回报不及预期；HVDC、SST等技术路线推进不及预期；算力运营商资本开支与负债压力；测算假设偏差风险。
　　 (联系人：陈可艺) 
　　非银行业深度：为何券商集中发力国际业务？——券商核心业务观察系列报告之三
　　国际业务对券商中长期经营发展具备战略性意义，我们将其列为板块重点跟踪观察的核心业务线。国际业务在多个维度助推行业机构（尤其是头部机构）实现经营升级：1）突破、平滑境内单一资本市场带来的容量约束和周期波动；2）提升资金运用综合回报（主要是自营等重资本业务线提回报）；3）提升高附加值业务经营能力（主要是投行、财富等轻资本业务提能力）；4）全球客户关系网络升级；5）跨市场经营资源综合配置能力筑基（人力、资金、系统、数据等）；6）风控、合规能力升级。
　　投资分析意见：在人民币国际化、中资企业推动全球化布局、跨境资金全球资产配置等趋势性背景下，“投资中国”与“中国投资”都为券商国际业务经营开辟了重要的增量拓收空间，头部机构凭借领先的区域布局、更优的人才队伍、强劲的资金实力、占优的品牌效应、广泛的客户网络、完善的合规风控，预计将更好把握国际业务增量机遇。聚焦国际业务线布局优势，推荐中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券。
　　风险提示：市场风险、汇率风险、合规风险等。
　　(联系人：罗钻辉/马一超)