三季度信用债收益率下行，5Y利率下降更多，信用利差压缩。三季度信用债收益率平均下行7.8BP，5年期下降最多，信用利差和5-1Y期限利差分别平均压缩7.5BP和10.2BP。低等级压缩多于中高等级；高等级券商债压缩幅度>高等级二永债>高等级普信债。节奏上看，今年三季度信用债收益率和信用利差下行主要发生在9月，7-8月以震荡上行为主。今年三季度信用债供给压力小于二季度，相对供给压力也小于二季度，主要买盘在三季度多环比加大了对信用债的净买入力度，因此三季度信用利差压缩。低等级信用利差压缩更多，可能和信用风险阶段性缓释有关；5年期收益率下降更多，可能是受到摊余成本法债基重启发行的影响。
　　四季度信用债收益率有望小幅下降，信用利差可能低位震荡。四季度信用债供给或环比下降，需求可能环比上升，过去三年信用债收益率在四季度都下降，但收益率目前较低，因此今年四季度信用债收益率或小幅下降。四季度信用利差可能低位震荡，理由主要有三个：1）供给方面，四季度政府债和信用债供给都可能环比下降，后者下降幅度不一定大于前者；2）需求方面，理财余额在四季度往往上升，摊余债基也利好信用债，但四季度债基中纯债基金占比可能上升，更利好利率债；3）估值方面，信用利差目前很低。
　　四季度建议投资者以5Y中高等级金融债中性杠杆策略为主，另外还可以少量参与结构性机会。目前套息空间较薄，但收益率又有望下行，因此建议中性杠杆。摊余成本债基对5Y高票息信用债形成结构性利好，而5Y中等级券商债兼顾高票息和安全性，因此建议重点关注。银行次级债四季度供给或下降，且高等级债中二永债5-3Y期限利差历史分位数较高，因此建议关注5Y高等级银行二永债。结构性机会方面，可以少量关注市场化声明主体城投债的短久期下沉机会和银行间科创债的利差压缩机会。
　　风险提示：1）部分债券可能延期兑付。2）货币政策超预期。3）城投融资政策明显放松。