美债利率高位震荡，国内中长端国债利率下行。8月，中旬30Y美债利率上破5.3%引发关注，月底沃什Jackson Hole会议传递鹰派信号，美债利率高位震荡、美元指数先下后上、贵金属反弹。国内中长端国债收益率下行，30Y国债表现最佳，长短期期限利差继续收敛。8月下旬以来资金面维持紧平衡，央行逆回购呵护市场流动性。机构行为方面，大型银行净卖出信用债，保险配债规模回升、久期回落；交易盘方面，中小行加久期、基金降久期，理财配债规模低于季节性水平。
　　美国债务压力如何缓解？由于今年的关税退税，CBO把美国26财年的赤字估计从1.9万亿上修至2.1万亿美元；以CBO预计的GDP名义增速预测，赤字率或提高至6.6%附近。衡量债务可持续性的关键变量是政府债务平均利率和名义GDP增速之间的利差，如果其利差为负，那么即使存在持续的初级赤字，债务比率也会最终趋于一个稳定的水平。美国债务压力化解的根本方法在于逐步削减初级赤字，同时可以通过扩大名义增速和利率差化解债务，包括提高经济潜在增速和压低市场利率。当前美国财政部主要通过调整债务久期结构的方式延缓冲击。8月19日美国财政部公告将10-20Y，20-30Y国债单次回购规模从20亿美元扩大至40亿美元，有助于缓解长端利率的上行压力。此外，调整债务久期的方式还包括：1）削减长期国债的新发，更多地依赖短期国债融资；2）与美联储协作，通过美联储进行扭曲操作，增加美联储持有的长期国债规模。
　　债市策略：长端利率或在1.65-1.75%附近偏弱震荡，信用债建议关注1-3Y高等级普信债的机会。据国债和地方债发行计划，今年9月政府债净融资或为12154亿元，在近4年同期中仅低于2024年。今年新型政策性金融工具比去年更早投放，或会使得今年9月政府债和新型政策性金融工具合计投放量为近4年同期最高或次高水平。今年9月新型政策性金融工具可能集中投放，进而有利于9月企业新增融资进一步改善。今年央行下半年工作会议提到“保持社会综合融资成本低位运行”，而不是促进融资成本下行，因此9月降息的概率可能不大。在不降息的背景下，9月资金利率可能季节性上升，但今年DR007波动较小，因此9月资金利率上升的幅度预计比较小。9月财政发力，但央行或加大资金投放配合财政发力，因此长端利率或在1.65-1.75%附近偏弱震荡。目前10年期利率已经在1.7%下方，不建议追涨。目前1-3Y信用债收益率历史分位数超过5Y，高等级收益率历史分位数超过低等级，1-3Y高等级普信债收益率历史分位数高于二永债和券商债，因此建议主要关注1-3Y高等级普信债。
　　风险提示：政策刺激经济超预期；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。