事项：
　　8月28日，美联储主席沃什在杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上发表讲话。
　　平安观点：
　　沃什的讲话内容主要包括三部分，首先是对AI周期的探讨，其次是对美联储前瞻指引的思考和对美联储货币政策的关键原则说明，最后是对当前经济的评估。在第一部分中，沃什认为AI快速发展，经济增长潜力正在上升，当前正处于历史转折点。美联储将对AI是否带来生产率进步、AI与劳动力互补还是竞争、资本回报将如何分配落在哪个部门等问题进行研究。第二部分中，沃什延续了对前瞻指引的批评，同时分享了一些货币政策原则，包括明确了以PCE价格指数为物价目标，以利率工具为主要工具，同时额外强调了货币的重要性，显示出其货币学派的特质，认为即使金融创新改变了货币派生机制，但仍应关注央行创造的货币以及来自银行和金融体系的货币。
　　最后一个部分，沃什对当前美国经济状况进行了评估，整体解读偏鹰。对于整体经济，沃什认为美国整体经济在走强。他指出企业资本支出正在快速增长，标普500的利润增速和利润率均保持高位，此后将继续关注资本开支和企业盈利增速的变化，即二阶导数。在政策位置和紧缩性方面，沃什称总的来说，很难将整体金融状况描述为紧缩。他的论据在于公司债券和杠杆贷款的信用利差处于历史低位，银行信贷标准宽松，虽然在某些行业、如住房和农业显示出压力，但不认为整体金融环境具有限制性。在通胀和就业的双向风险中，沃什解读明显偏鹰。在就业方面，他淡化了近期新增就业放缓的信号，认为当劳动力供给没有增长的时候，月度就业增长自然会较低；他关注的指标在于失业率维持历史低位，且初请失业金人数保持低位。在通胀方面，他称：1）通胀率高于2%的目标，因此美联储当前的主要关注点应该是物价；2）尽管今年夏季通胀好于预期，但并没有说明潜在通胀趋势已经得到改善；3）虽然工资增长温和，但长期以来，工资并不是未来通胀的可靠指标；4）必须确认潜在通胀正在向着目标前进，否则美联储还有很多工作要做，对于潜在通胀的衡量，沃什将PCE篮子进行拆分统计，同时采取了偏长周期的视角，他称PCE篮子中有54%的项目同比涨幅超过3%，虽然远低于疫情后的高点，但也明显高于疫情前水平。
　　年内加息概率提高，但并非板上钉钉。整体来讲，沃什的态度较7月会议明显转鹰，对就业和经济的看法十分乐观同时对通胀的标准更加严格，提高了9月加息的概率。但同时，沃什称他的讲话是大纲或者路线图，不认为他的讲话是前瞻指引，这也意味着他的讲话目的并非意在暗示9月加息。如果9月公布的数据依然温和，美联储依然可能维持利率不变。
　　沃什的讲话也并未有效修复美联储的信誉，讲话前后10Y美债利率小幅上行3BP左右，30Y则收复了此前的下行幅度、整体变动不大（图表1），指向长端期限溢价的修复有限；同时其讲话明显降低了9月加息的门槛，可能导致美联储在9月面临更加严格的信誉考验。除非9月公布的数据大幅低于预期，否则如果美联储9月不加息，市场对美联储的不信任可能进一步发酵，或额外增加长端期限溢价的上行压力。而在另一种情形下，如果9月公布的通胀和就业数据偏温和，美联储却选择9月鹰派加息，虽然短端利率承压，但长端利率可能震荡偏下行。
　　风险提示：1）美联储超预期政策；2）地缘政治风险扩散；3）通胀上行风险超预期。