美债利率曲线熊陡，国债30年期表现最佳。7月，美伊协议破裂、叠加美联储抗通胀信誉受损，美债利率陡峭化上行。国内中长端国债收益率下行，30Y国债表现最佳，长短期期限利差收敛。7月中下旬以来资金面维持紧平衡，央行逆回购呵护市场流动性。机构行为方面，大型银行增持政金债、同业存单，保险配债久期高于季节性水平；交易盘方面，中小行降久期、基金拉久期趋势延续，理财配债规模低于季节性水平。
　　近期30Y利率下行原因及持续性分析。7月下旬，30Y国债行情迎来突破。7月22日-24日，30Y国债收益率快速下行6BP至2.19%，回到6月初的低点附近。超长债本轮强势走牛主要由于政治局会议前夕宽松预期发酵叠加央行持续呵护流动性态度，点燃市场做多情绪；同时30-10Y利差也处于近几年高位，压缩空间较大。从机构行为看，配置盘缺位，主要是券商和基金交易盘接替发力。今年前4个月，券商持续卖出超长债，5月以来券商开始增加20-30Y国债做多仓位，并在7月下旬进一步放量；券商的买入主导了本轮超长债的行情，同时基金的买盘也起到了助推作用。保险在6、7月主要买入20-30Y地方债、对20-30Y国债参与不多；近几月大行也在二级市场维持了较高的超长国债卖盘。7月政治局会议明确“综合运用并适时调整货币政策工具”，30Y利率短期仍处于顺风环境；但在实质性宽松政策未落地、短期供给高峰将至、配置盘缺位、交易盘拥挤的情况下，30Y利率继续向下突破2.15%仍有难度，短期建议顺势止盈并等待三季度供给冲击后的情况。
　　债市策略：利率债维持长债利率区间震荡的判断，信用债建议关注中短期限中高等级的机会。近几月新增信贷弱于季节性，但三季度财政工具可能集中投放，相关的配套贷款可能使得信贷边际改善。2021-2025年这5年间，仅2022和2023年这两年8月的10Y国债收益率下行，都是因为伴有降息。今年央行下半年工作会议提到“保持社会综合融资成本低位运行”，而不是促进融资成本下行，因此今年八月资金面或延续目前的宽松状态，但降息的概率可能不大。在央行综合使用各类货币政策工具投放流动性的背景下，特别是若有降准落地配合债券供给的话，预计资金面将保持平稳宽松，债券短端仍具备相对确定性；长端我们仍维持1.65-1.85%的区间判断，若流动性宽松预期发酵使得利率下行至1.7%以下，则可顺势止盈。目前信用利差和期限利差历史分位数都偏低，1-3Y收益率的历史分位数高于5Y，中高等级的历史分位数高于低等级，因此我们建议关注中高等级中短期限信用债的机会。
　　风险提示：政策刺激经济超预期；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。