分析样本：我们选择了资产管理规模居前、数据公布及时的美国主动管理基金作为观察样本，分析基金的配置行为。这些基金既包括综合类的投资级基金（分散投资于国债、投资级公司债、资产证券化产品），也包括纯公司债基金（大部分投资于公司债）；在分析基金的大类资产配置时我们使用综合类的基金作为样本，在分析信用债持仓时，我们使用全部样本基金。
　　资产配置方面：基金增配相对价值提升的MBS和市政债，久期拉长。截至26Q2，海外债基主要较Q1增配MBS（+1.1pp）、市政债（+0.9pp）和政府相关债（+0.6pp），减配国债（-1.9pp）和现金（-0.6pp）（图表2）。二季度基金相对增配MBS，或由于其相对价值凸显；截至6月底，MBS利差位于过去五年13%分位数水平，而公司债利差分位数已经压缩至6%（图表5）。而基金在二季度增配市政债的原因，或由于经历二季度的调整后市政债具有一定的票息价值优势（图表6、7）。久期方面，基金久期从5.26年拉长至5.49年，基金久期较基准指数久期的低配程度有所收敛（图表4）；从券种看主要是国债和市政债久期有所拉长。
　　在信用债持仓中：1）基金继续跟随供给增配科技行业债券，同时挖掘美国高校债票息机会。今年一季度基金主要增配了科技（+0.7pp）、其他工业（+0.5pp），减配了周期消费（-0.6pp）和电力（-0.5pp）板块（图表8）。周期消费中主要减持了福特、通用等汽车公司和亚马逊的债券（图表13）。基金增配科技板块，或由于相关行业债券新发较多（图表11）；而对于其他工业板块，从基金增持最多的券看，其他工业（Other Industrial）板块中，基金增持的多为美国大学发行的债券。（图表14）
　　2）评级方面，基金信用债持仓整体向AA级上移。基金主要减配了A级债券（-1.2pp），增配了AA级债券（1.5pp）。（图表9）在行业分布上，基金在多数行业维持BBB级为主的配置，但在周期消费和其他金融公司等板块进行了信用下沉。（图表10）
　　3）从个券角度，基金在今年二季度增持较多的公司债个券是长久期美国高校债券，如南加州大学、麻省理工学院、华盛顿大学等，其次多为科技板块和银行板块个券。（图表14）
　　风险提示：1）样本偏差：基于样本的分析无法代表所有债基的行为；2）统计误差：汇总统计可能受到个别样本的影响；3）宏观环境剧烈变化：宏观环境变化可能导致基金配置偏好变化