8月信用债收益率下行，5Y利率下降更多，信用利差小降。8月信用债收益率平均下行2.3BP，5年期下降更多，信用利差和5-1Y期限利差分别平均压缩0.6BP和3.7BP。高等级信用利差略走阔，低等级压缩多于中等级；高等级二永债信用利差走阔幅度>高等级券商债>高等级普信债。节奏上看，收益率先下后上，信用利差趋势不明显。今年8月信用债供给压力小于7月，相对供给压力也小于7月，主要买盘在8月基本都加大了对信用债的净买入力度，因此8月信用利差小幅压缩。低等级信用利差压缩更多，可能和信用风险阶段性缓释有关；5年期收益率下降更多，可能是受到摊余成本法债基重启申报的影响。
　　9月信用债收益率和信用利差有一定上行风险。9月资金利率有可能季节性上升，债券供给也可能上升，过去三年信用债收益率在9月都上升，因此今年9月信用债收益率也有上行风险。9月信用利差也可能上升，理由主要有四个：1）供给方面，9月产业债和金融债可能带动9月信用债净融资环比上升；2）需求方面，理财在9月往往负增长，R与DR利差更可能走阔；3）季节性，过去三年信用利差在9月都上升；4）估值水平，信用利差目前历史分位数仅23%。
　　建议投资者在9月以高等级中短久期轻杠杆策略为主，尤其可关注高等级普信债，另外还可以少量参与结构性下沉机会。目前套息空间较薄，9月资金利率可能季节性小幅上升，因此建议轻杠杆。目前1-3Y收益率历史分位数超过5Y，5-1Y期限利差历史分位数不到5%，因此建议主要关注1-3Y。高等级信用利差历史分位数明显超过低等级，融资收紧下信用风险仍需要警惕，因此建议主要关注高等级。从高等级收益率历史分位数来看，普信债价值更高。结构性下沉方面，可以少量关注市场化声明主体城投债和获得央行二永债批文的中小行二永债。
　　风险提示：1）国企不再优先兑付债券。2）货币政策超预期。3）城投融资政策明显放松。