事件：国家统计局公布2026年9月份能源生产情况。
　　9月原煤产量同比下降6.8%。据国家统计局数据，1—9月份，规上工业原煤产量34.5亿吨，同比下降3.5%；9月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降6.8%，降幅比8月份收窄0.9个百分点；日均产量1284万吨。展望2026年，在25年“反内卷”严控煤炭超能力生产政策延续践行下，26年国内动力煤产量偏紧，叠加考虑到5月底重大事故影响，我们预计26H2国内动力煤供给端产量收缩延续，难现增长。
　　9月煤炭进口量同比下降5.7%。据海关总署，2026年1-9月份，全国共进口煤炭35354.3万吨，同比增长2.2%；2026年9月份，全国进口煤炭4336.9万吨，较去年同期的4600.3万吨减少263.4万吨，下降5.7%；较8月份的4209.2万吨增加127.7万吨，上涨3.0%。展望2026年，我们预计26年或将成为中国动力煤进口主要拐点，税收与成本压力下，海外主要出口国煤炭产量瓶颈已现，中长期进口量较24年下降或为确定趋势。
　　9月火电发电量同比-1.4%。规上工业电力生产有所下降。9月份，规上工业发电量8294亿千瓦时，同比下降1.2%；日均发电276.5亿千瓦时。1—9月份，规上工业发电量74916亿千瓦时，同比增长2.2%。分品种看，9月份，规上工业火电降幅收窄，水电由增转降，核电、风电、太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电同比下降1.4%，降幅比8月份收窄2.9个百分点；规上工业水电下降18.1%；规上工业核电增长21.5%，增速加快12.1个百分点；规上工业风电增长10.6%，增速加快2.7个百分点；规上工业太阳能发电增长19.5%，增速加快9.2个百分点。
　　9月粗钢产量同比+0.1%。根据国家统计局数据，2026年1-9月粗钢产量72477万吨，同比-2.9%。2026年9月粗钢产量7359万吨，同比+0.1%。根据Mysteel，截至2026年10月16日当周，247家样本钢厂日均铁水产量233.7万吨，同比下滑7.3万吨。焦煤方面，上上周我们提出“焦煤现货价格经过近期下跌后，基本已接近底部，随时存在止跌回升可能”，上周焦煤现货价格如期止跌，部分超跌品种有所上涨。目前焦煤虽然多空因素交织，但供需矛盾并不突出，短期以稳为主，待矛盾积累。供应方面，一边是山西煤矿在政策支持下仍有复产预期（远期供应宽松预期未改）；一边是蒙煤库存处于历史低位且通关仍未恢复。需求方面，一边是冬储补库逐步临近；一边是钢厂亏损面带来的减产压力。
　　投资策略：
　　自煤价9月初突破900元/吨以来，市场总担忧煤价见顶，主因在弱需求背景下，担心政策的转变致产量快速恢复。对此，我们一直强调“不做预判，只做应对”，紧盯市场见顶反转的必要条件，摒弃杂音，抓核心矛盾。因为“顶”就一个，但凡在见“顶”之前若因担忧煤价而“下车”，后续大概率是很难重新“上车”的。
　　近期下发的关于煤矿的信息化监管反而值得加大重视。2026年9月，国家矿山安全监察局发布《关于强化信息化手段打击煤矿非法违法行为的通知（征求意见稿）》（以下简称“通知”），拟在全国所有正常生产建设井工煤矿建设完善入井人数AI视频识别、产量监测、用电量监测三大系统，并要求2026年12月底前完成系统建设、2027年3月底前完成数据联网上传。我们认为，这是“522留神峪瓦斯爆炸事故”后安监政策从“制度约束”走向“技术执行”的关键一步：监管由依赖现场检查的“人盯人”转向数据直连国家平台的“数据盯人”，“超能力生产”“明停暗开”“隐蔽工作面”“超定员组织生产”等行为将被自动识别、留痕并报警，“表外产量”的技术性生存空间被系统性压缩。实现从“人查”到“机查”，从“点查”到“线查”，从“督矿”到“督商”的巨大转变，其直击行业沉疴，标志着煤矿监管范式的重大转变，市场生态必将重塑。
　　选股方面：
　　山西所属煤企前期因担忧产量受损、成本抬升，其涨幅明显滞后，但国有煤企资源禀赋更优，安全措施更严，往后看，产量理当逐步恢复正常，上述担忧或逐步打消。我们认为当前时点可重点关注华阳股份、山煤国际、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤等。
　　 “522留神峪瓦斯爆炸事故”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源。
　　我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，在7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等的基础上，9月再次上调170~350元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注淮北矿业、平煤股份、盘江股份等。
　　煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
　　年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
　　风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。安检力度不及预期。统计数据风险。