投资要点:
　　动力煤来看，10月16日北方港口动力煤价1028元/吨。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.47pct，供应下降主要系晋北复产推进缓慢，叠加部分在产煤矿因倒工作面或设备检修停产。据国家统计局，6-8月国内原煤生产分别同比-9.7%、-10.1%、-7.7%。8月原煤生产处于同比低位。从9-10月高频数据来看，依然偏低。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线一周内日均发运量周环比-10.09万吨（大秦线秋检仍在进行，10月7日启动，为期20天），呼铁局一周内日均批车数周环比+10列。（3）进口煤方面，截至10月15日，动力煤Q5500国内与澳洲价差周环比扩大7元/吨至41元/吨。（4）需求端，当前处于传统消耗淡季，本周六大电厂日耗周环比-1.1万吨至83.2万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比+22.2万吨至1451.8万吨。（6）非电需求端，维持刚需采购，截至10月8日水泥开工率周环比-0.02pct，本周甲醇开工率周环比+0.07pct，铁水产量周环比-0.31万吨至233.59万吨。（7）港口端，铁路检修及主产区复产缓慢影响港口调入，冬储补库支撑需求，本周北方港口库存周环比-71.60万吨。整体来看，国内供应方面，10月16日，国家发改委、能源局等部门在山西召开加快煤矿复产增产保供工作推进会，仍强调确保安全基础上增加煤炭供应。保供增产落地需要时间，安监严格下煤矿增产仍偏谨慎，叠加部分煤矿因倒工作面或设备检修停产，本周三西地区样本煤矿产能利用率环比下降0.47pct。进口煤方面，澳洲进口煤性价比环比扩大7元/吨至41元/吨。发运方面，检修进行中，大秦线发运周环比下滑，港口调入处于低位。需求端，电厂日耗周环比下滑，冬储补库需求逐步释放，冶金化工等刚需补库。库存方面，北方港口库存下降。北方港口库存去化叠加能源价格偏强运行，10月16日北方港口动力煤价周环比上涨至1028元/吨。展望后续，保供下供应将环比提升，但安全同样重要之下供应释放速度与高度或走缓，考虑当下冬储补库开启、非电需求韧性，港口煤价预计以稳为主，我们预计四季度煤价在较好水平运行。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比+2.68pct至73.9%，主要系山西复产节奏明显加快，叠加因国庆放假煤矿产量恢复。据煤炭资源网统计，10月16日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计38座，涉及产能4060万吨；停产煤矿数量日环比持平，相比5月25日减少81座。停产产能日环比持平，相比5月25日下降9390万吨。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数延续低位运行，截至10月15日，甘其毛都口岸平均通关量为654车（七日平均值），周环比+37车。需求端，本周铁水产量周环比-0.31万吨至233.59万吨，部分低库存焦企开始对性价比较高的煤种增加采购补库。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比+4.55万吨。整体来看，山西焦煤产量环比提升，蒙煤进口维持低位运行。需求端，铁水产量周环比-0.31万吨至近233.59万吨，部分低库存焦企国庆节后增加采购。本周生产企业库存环比上升，港口煤价为2580.00元/吨，补库与节后期货盘面一度上涨推动港口现货煤价周环比上升160元/吨。展望后续，供给释放的速度和高度仍需观察，现阶段低供给下继续消耗产业链库存，悲观预期充分消化叠加能源价格偏高，焦煤预计震荡筑底。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比+0.04pct至73.10%，基本保持稳定。需求端，本周铁水产量周环比-0.31万吨至233.59万吨。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，周初焦炭落实第二轮提降后，价格暂时持稳运行，后续关注上游煤价情况和下游钢材价格情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期