为更直观了解煤炭行业吨煤成本水平，我们以煤炭上市公司作为其中一个视角，共选取27家主流煤企进行统计。考虑到动力煤矿井和焦煤矿井的开采难度、开采条件以及附加值相差甚远，因此我们分别对动力煤煤企和焦煤煤企进行梳理统计。值得注意的是，考虑到上市公司所属煤矿多属于集团优质资产，其整体成本较行业平均或处于相对偏低水平。
　　我们以16家动力煤上市公司作为样本，其2025年合计产量11.71亿吨，占全国动力煤产量30%：
　　2025年对应吨煤销售成本93~388元/吨；
　　2025年对应吨煤完全成本124~495元/吨；
　　2025年对应吨煤现金成本115~429元/吨。
　　吨煤销售成本最低前三为：电投能源、伊泰煤炭、昊华能源；
　　吨煤销售成本最高前三为：郑州煤电、兰花科创、新集能源；
　　吨煤现金成本最低前三为：电投能源、伊泰煤炭、昊华能源；
　　吨煤现金成本最高前三为：郑州煤电、兰花科创、兖矿能源；
　　吨煤完全成本最低前三为：电投能源、伊泰煤炭、昊华能源；
　　吨煤完全成本最高前三为：兰花科创、郑州煤电、兖矿能源。
　　我们以11家焦煤上市公司作为样本，其2025年合计产量1.99亿吨，占全国焦煤产量41%：
　　2025年对应吨煤销售成本329~1130元/吨；
　　2025年对应吨煤现金成本384~1211元/吨；
　　2025年对应吨煤完全成本425~1260元/吨。
　　吨煤销售成本最低前三为：永泰能源、潞安环能、山西焦煤；
　　吨煤销售成本最高前三为：江钨装备、开滦股份、上海能源；
　　吨煤现金成本最低前三为：永泰能源、潞安环能、山西焦煤；
　　吨煤现金成本最高前三为：江钨装备、开滦股份、盘江股份；
　　吨煤完全成本最低前三为：永泰能源、潞安环能、淮北矿业；
　　吨煤完全成本最高前三为：江钨装备、开滦股份、上海能源。
　　投资策略：
　　山西所属煤企前期因担忧产量受损、成本抬升，其涨幅明显滞后，但国有煤企资源禀赋更优，安全措施更严，往后看，产量理当逐步恢复正常，上述担忧或逐步打消。我们认为当前时点可重点关注华阳股份、山煤国际、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤等。
　　 “5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源。
　　我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，在7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等的基础上，9月再次上调170~350元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注淮北矿业、平煤股份、盘江股份等。
　　煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
　　年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
　　风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速，数据测算过程存在误差的风险。