壁仞科技：本土GPGPU产业重磅玩家
　　公司为国产算力重磅玩家，专注于通用GPU芯片设计与智能计算解决方案。公司成立于2019年，采用无晶圆厂模式运营，通过自主开发的GPGPU架构与芯片，搭配BIRENSUPA计算软件平台，形成软硬件一体解决方案，可支持大语言模型的预训练、后训练及推理，并广泛应用于云端到边缘的各类AI场景。
　　产业侧：AI产业浪潮叠加自主可控政策机遇，国产算力成长空间广阔
　　AI浪潮之下，算力需求旺盛，同时，在国内“东数西算”战略、自主可控的政策取向等多重驱动下，国产芯片市场规模快速扩容。从GPGPU产业空间来看，我国GPGPU市场规模预期由2024年的235亿美元增加至2029年的1,723亿美元，CAGR为49.0%，较同期全球市场38.1%的CAGR更快。
　　公司侧：定位通用性GPU，商业化持续推进，已构建具备韧性的国产供应链
　　面向GPGPU主赛道，自主研发架构、SoC设计、硬件系统、软件平台及集群部署五大基石奠定公司竞争力；（1）第一代产品：2023-2024年陆续开启量产节奏，驱动业绩快速增长；（2）第二代产品：性能更为强大，在前期产品基础上，提供更强的单卡运算能力，同时增强对FP8、FP4等更广泛数据格式的原生支持，即将开始商业化上市；（3）第三代产品：未来一代BR30X产品用于云训练及推理以及BR31X用于边缘推理，预计将于2028年实现商业化上市。
　　在供应链环节，应对外围环境，公司已构建起具有韧性的国产供应链，在IP、EDA、仿真器、设计服务、晶圆代工等多个环节已经实现本土稳定供应。
　　在下游应用侧，携手本土大模型厂商及智算平台公司，已落地开创“国芯、国模、国用”协同发展新范式。
　　盈利预测与投资建议
　　作为AI算力的本土重要参与者，我们判断2026-2028年公司有望实现营收30.5亿元、103.8亿元、228.3亿元，同比增速分别为195%、240%、120%。
　　考虑到目前AI算力产业链正处于快速发展阶段，多家行业参与者尚未盈利，因此估值方法宜选取PS，考虑到主业的关联度，我们选取寒武纪（本土AI算力产业链龙头）、海光信息（本土AI算力产业链重要参与者）、天数智芯（本土AI算力产业链重要参与者）、燧原科技（本土AI算力产业链重要参与者）为可比公司，参考可比公司估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险；技术迭代及产品力不及预期风险；流片、代工等核心供应链风险；财务风险；客户集中风险；显存等核心原材料涨价风险；限售股解禁风险。