投资要点
　　公司：收入增长可持续、盈利弹性待释放
　　蒙牛以稳健韧性穿越行业周期，2026H1全品类恢复增长且全面提速，总收入同比增长7.8%，其中液态奶增速5.2%引领行业，鲜奶、奶酪、奶粉（可比口径）均实现30%以上增长。2026H1也是蒙牛固态板块增速首次实现大幅领先，成为增长的核心增量来源。我们认为，蒙牛收入增长可持续性较强，且未来OPM预计稳中有升。
　　中粮集团为公司第一大战略股东，截至2026年上半年持有蒙牛24.5%股份，公司治理稳定。基于稳健的经营利润与自由现金流支撑，公司以分红叠加回购的方式加强股东回报。
　　行业：奶价企稳温和复苏，行业双拐点共振向上
　　一方面，我们判断2026年龙头乳企液奶收入有望先于行业转正。另一方面，我们预计随着供需改善，叠加乳制品深加工业务产能逐步释放，助力原奶周期走向供需平衡，奶价有望企稳回升。
　　核心竞争力：创新、奶源和品牌，合力拓宽护城河
　　从产品创新角度来看：常温、低温、奶酪、冷饮、奶粉等传统业务以创新突破瓶颈，精深加工、专业乳品、功能营养、特殊营养医学等高潜业务以创新开拓机遇。2025年下半年以来，公司加快新品布局，同时加速品渠对位产品上市节奏。（1）常低温业务中：2026H1纯奶、特仑苏均实现高个位数增长，发挥核心业务压舱石作用。低温酸持续领先，2026H1鲜奶业务同比增幅超30%，份额加速提升，渠道定制爆品迭出，例如：早8吨吨布局山姆渠道，上市后迅速成为爆款。（2）奶酪业务中：妙可蓝多已经进入体系化、专业化发展的快车道，全品类龙头竞争优势进一步巩固。（3）精深加工业务中：2026年上半年，奶立方核心原料产品线已投产，乳铁蛋白、膜分离酪蛋白、脱盐乳清粉D90三大高端原料实现国产自主量产，有效突破进口依赖。（4）专业乳品业务中：推出新国标稀奶油等十余款新品，深化与餐饮、烘焙、茶饮品牌的B端合作。如为星巴克中国“高蛋白拿铁PRO”系列新品定制开发牛乳原料。
　　从奶源角度来看：奶价拐点将至，奶源的重要性再次凸显，头部乳企进一步深化对优质奶源的控制，蒙牛拥有差异化的沙漠有机奶源。
　　从品牌角度来看：2026H1公司把握米兰冬奥会及美加墨世界杯两大顶级体育IP，品牌势能、用户心智与终端动销全面协同，加速品牌价值兑现。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2026-2028年公司收入分别实现884.2/937.2/983.9亿元，同比+7.5%/+6.0%/+5.0%。归母净利润分别为48.0/57.0/63.1亿元，同比+210.4%/+18.8%/+10.6%。
　　我们认为，一方面：创新驱动蒙牛收入增长可持续，且盈利弹性可期；另一方面：原奶周期紧平衡后，龙头乳企多指标有望趋势向好，估值有向上弹性，估值业绩有望双击向上。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料成本波动风险，乳制品需求不及预期风险，食品安全风险