核心观点
　　2026年上半年公司业绩全面复苏，各项业务均实现正增长，鲜奶、奶酪、奶粉（可比口径）增速均超过30%，常温业务恢复正增长，冰激凌业务稳健。利润层面，毛利率受产品价格调整与部分原辅料价格上涨影响，26H1毛利率下降0.99pcts，得益于费用率改善使得经营利润率维持相对平稳。上游牧业经营改善等带动下，非经营项目逐步优化，即使受所得税整体调整缴纳所得税3.199亿元，归母利润同比增长15.94%。经过2年的业绩调整，蒙牛经营业绩重启增长，随着原奶步入上升周期，龙头竞争力有望进一步提升，销售与费用有望进一步改善，看好利润率进入上升通道。
　　事件
　　公司发布2026年半年度业绩公告：
　　26H1公司实现收入447.95亿元，同比增长7.77%；归属股东利润23.71亿元，同比增长15.94%。
　　简评
　　各项业务全面复苏，鲜奶、奶酪、奶粉表现突出
　　分事业部看，26H1公司液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪、其他业务分别实现对外销售收入338.65亿元、42.07亿元、20.58亿元、31.48亿元、15.17亿元，同比+5.20%、+8.47%、+22.80%、+32.62%、+4.77%。
　　其中，（1）液态奶业务，常温奶表现回升，特仑苏等品牌放量实现高单位数增长；而低温鲜奶增速更是超30%。（2）奶粉业务方面可比口径同增超30%，婴幼儿奶粉和中老年奶粉均实现高增长。瑞哺恩预计同增超20%，海外贝拉米有机增速更是超60%。（3）冰淇淋业务，新品表现突出，新零售新场景业务实现高速增长，世界杯期间登陆美国主流商超。（4）奶酪业务，妙可蓝多BC端增速均超20%，B端更快。（5）创新业务：奶立方在深加工方面持续突破，自主生产的乳铁蛋白、膜分离酪蛋白、D90等重要产品已成功上市，推进乳品原料国产化替代；特医食品“瑞葆安”上市。
　　产品调价与部分原辅料价格影响毛利率，费用有所改善
　　26H1公司毛利率40.76%，同比-0.99pcts，经营利润率8.2%，同比-0.3pcts，归母净利率为5.29%，同比+0.37pc t。
　　1）毛利率：主要系25年下半年特仑苏等产品降价影响上半年毛利率，其次包材、乳脂、乳清、椰子油等原辅料价格上涨。
　　2）费用率：26H1销售及经销费用率27.60%（-0.34pcts），行政费用率4.33%（-0.35pcts）。世界杯年，加大产品和品牌宣传及行销费用，相关费用率11.1%（+0.3pcts），内容电商、即时零售等新零售渠道费用投入明显增加。
　　3）所得税：所得税政策相关要求调整，追缴所得税，使得归母净利润减少3.199亿元。
　　盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入887.68亿元、940.56亿元、996.73亿元，实现归母净利润45.20亿元、53.99亿元、65.30亿元，对应PE分别为12.85 X、10.76X、8.90X。
　　风险提示：
　　1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。
　　2、原奶价格快速下行风险：乳品成本中直接材料占比较高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来上游原奶供应过剩、下游需求相对疲软，原奶价格持续下行。若未来原奶价格下行超预期，出现减值、喷粉等将影响企业盈利水平。
　　3、市场竞争加剧风险：乳制品企业之间的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。