事件：公司披露2026年中期报告，26H1公司实现营收447.95亿元，同比+7.77%，归母净利润23.71亿元，同比+15.94%。公司业绩符合预期。
　　投资分析意见：由于整体消费需求复苏缓慢，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测。预测2026-2028年归母净利润分别为42.66亿元/50.74亿元/54.78亿元（前次预测2026-2027年归母净利润分别为52.25亿元、57.16亿元），同比分别+176.06%/+18.93%/+7.98%，当前股价对应PE分别为14x、12x、11x。公司今年以来收入实现良好增长，液奶业务增长提速，奶酪、奶粉等业务实现高速增长，中长期看随着产品结构的优化及深加工业务的持续发展，叠加原奶进入温和上行周期利于行业竞争格局改善，盈利水平有望继续上行，维持“买入”评级。
　　收入端：26H1公司液态奶产品/冰淇淋产品/奶粉产品/奶酪产品/其他乳制品营收分别为338.65亿元/42.07亿元/20.58亿元/31.48亿元/15.17亿元，同比分别+5.20%/+8.47%/+22.80%/+32.62%/+4.77%。公司坚持“一体两翼”发展战略，报告期内液态奶增速引领行业（其中特仑苏、蒙牛母品牌纯牛奶均实现高个位数增长），鲜奶、奶酪业务均取得30%以上增长；“两翼”在营养健康及国际化领域也持续为公司贡献新动能。
　　利润端：26H1毛利率40.76%（同比-0.99pct），主要原因为报告期内包材、椰子油、蛋白粉等原辅料成本明显上涨；26H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为27.60%/4.33%/-0.08%，同比分别-0.34pct/-0.35pct/-0.25pct，公司整体费用投放效率及费用控制情况有所优化。此外公司26H1与往年相关的所得税调整缴纳金额为3.20亿元；应占联营公司业绩为0.40亿元（上年同期为-5.85亿元，同比扭亏为盈）。
　　风险提示：食品安全问题，竞争加剧风险。