业绩概要：
　　公告2026年上半年实现营收447.9亿，同比增7.8%，录得归母净利润23.7亿，同比增15.9%，好于我们预期。
　　点评与建议：
　　在经历两年调整期后，公司业务重回上升通道，“一体两翼”战略全面落地。上半年液态奶收入338.7亿，同比增5.2%，其中鲜奶增速30%，领先优势卓著；冰淇淋收入42亿，同比增8.5%，新品表现强劲；奶粉收入20.6亿，同比增22.8%（可比口径增30%+）；奶酪收入31.5亿，同比增32.6%，连续三个季度高增长；其他产品收入15.2亿，同比增4.8%。
　　尽管受益产品结构优化，但在调价和包材、椰子油等原辅料成本上涨影响下，上半年毛利率同比下降0.9pct至40.8%。费用方面，上半年SG&A同比下降0.7pct至31.93%，受益费用投放提效，其中销售费用率同比下降0.34pct，管理费用率同比下降0.35pct。上半年现代牧业扭亏，对公司盈利产生助益。
　　此外，受现行税法调整影响，报告期公司补缴所得税，使当期实际税率同比上升7.38pcts至31.49%。
　　展望下半年，随着上游产能去化推进，我们判断公司业务调整基本收尾，下半年业绩有望进一步提速。另一方面，精深加工取得突破，推出专业乳品品牌MnmpX，聚焦乳原料及精深加工业务，并在乳铁蛋白、酪蛋白等拼配实现自主量产，长期看，精深加工业务有望拓宽公司长期发展空间。
　　公司将全年收入指引由中个位数收入增长上调至高个位数增长，对应我们上调盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润47.9亿、53.6亿和56.7亿（原预测为45.1亿、47.9亿和50.8亿），分别同比增210%、11.8%和5.8%，EPS分别为1.24元、1.38元和1.46元，当前股价对应PE分别为12倍、11倍和10倍，上调至“买进”。
　　风险提示：终端动销不及预期；行业竞争加剧；费用控制不及预期