一句话逻辑
　　我国家用医疗器械领军者，从渠道驱动迈向产品品牌驱动。AI赋能产品升级，有望充分受益细分赛道国产替代加速，核心单品呼吸机/CGM/助听器/背背佳构筑增长引擎；飞利浦合作助力切入高端市场，远期出海潜力值得期待。
　　超预期逻辑
　　行业：家用呼吸机、CGM、助听器细分赛道均处于“低渗透+高成长+国产替代加速”阶段，价格下探打开大众市场、市场增量空间充足、格局尚未固化，AI赋能产品升级、新进厂商仍有窗口
　　公司：1）大单品叙事进入兑现窗口，公司护城河并非简单单一产品的成功，而是已跑通从洞察需求、产品定义、营销放量到持续迭代的一套可复制品类扩张路径。
　　背背佳焕新：收购“背背佳”后，通过产品创新和营销升级（定位从青少年矫姿拓展至成年白领/求美人群体态管理）成功焕新品牌，24年背背佳收入5.15亿元、量价齐升、国内市占率27.2%（绝对龙头），25年收入5.87亿元、同比+14%（量增驱动）。
　　呼吸机（10亿级潜力大单品）：2022年组建专业团队启动呼吸机自研，2024年7月终止渠道代理业务，25Q2起自研机型持续放量带动呼吸支持板块高速增长（25H2/26H1同比+80.18%/+166.9%），26M4迭代AI高端呼吸机（C11）（据奥维云网，可孚26Q2呼吸机线上零售额1.7亿元、零售量6.4万台，销额市占18.3%），未来将聚焦高端化、智能化迭代。
　　听力：依托618家健耳听力服务中心，形成线下专业化验配和服务闭环，从规模扩张转向追求盈利，聚焦单店模型优化&产品升级（合作腾讯推出更高端的X3/X5 AI骨传导助听器），25年大幅减亏、26年有望实现盈利
　　CGM新品：公司自研免校准CGM精度处第一梯队，合作AI智能眼镜品牌乐奇（打通CGM与AI智能眼镜数据通道），预计26Q4商业化落地，27年有望开始放量。
　　2）合作飞利浦，打造高端市场新的增长曲线。
　　2025年12月，公司与飞利浦达成战略合作，获得其血糖、血压、体温、血氧等家庭健康监测设备在大中华区的品牌授权，并全面负责研发/制造/销售等全链条运营。目前公司已组建独立运营团队，复用已积累的渠道优势（线上电商平台/线下自有零售、分销、连锁药店等多元渠道），产品有望快速渗透；首批产品预计26Q4陆续上市、27-28年进入销售放量期。
　　3）远期看，出海潜力值得期待
　　收购上海华舟（2025年1月并表），获得其成熟的欧美B端客户网络和高端敷料产品线；收购香港喜曼拿（2025年6月并表），快速切入香港及东南亚C端零售市场；战略参股融昕医疗（深耕呼吸健康领域），其海外注册基础扎实，呼吸解决方案已销往全球200多个国家和地区，26年7月无棉静音呼吸机获得美国FDA 510(k)常规认证。
　　跟踪检验
　　CGM/飞利浦合作新品放量节奏、线上各平台GMV跟踪、呼吸机/助听器销售跟踪
　　盈利预测与估值
　　公司兼备成长与分红属性，25年/26H1分红比例99%/67%。我们预计26-28年归母净利润4.60/5.83/7.36亿元、同比+23.8%/+26.8%/+26.1%，对应港股10月13日PE为13/10/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　大单品放量不及预期；出海拓展/高端化拓展不及预期；营销转化效率不及预期；研发管线落地不及预期；限售股解禁风险