公司公告FY2026业绩
　　FY2026公司实现收入750.00亿元，同比+18.6%；归母净利润35.81亿元，同比+102.6%，净利润增速明显快于收入。销量约2,450万吨，同比+14.0%，连续四年创历史新高；平均售价同比+4.0%，毛利率由11.5%升至14.6%。按全年减上半年，FY26H2收入377.80亿元，同比+26.9%，归母净利润16.14亿元，同比+24.4%，量价和盈利均延续改善。
　　包装纸基本盘稳固，白卡纸与文化纸放量
　　包装纸FY2026实现收入660.44亿元，同比+16.1%，占收入88.1%；文化用纸收入79.66亿元，同比+47.3%，高价特种纸收入8.83亿元，同比+31.2%，白卡纸和高附加值纸种增长快于大盘。分纸种看，牛卡纸、白卡纸、高强瓦楞芯纸及涂布灰底白板纸销量分别+7.0%/+95.1%/+9.0%/+2.5%，白卡纸放量最为突出。公司在大体量包装纸基本盘上，白卡纸和文化纸增量提升产品组合的成长空间，产品结构由单一规模扩张向多纸种协同推进。
　　分地区看，中国收入占87.9%，其他国家占12.1%。FY2026中国区域销量增加约260万吨，是全年销量增长的主要来源；前五大客户收入占比7.7%，最大客户占3.1%，客户结构较为分散。海外及跨区域销售提供一定增量，关注白卡纸、文化纸新增产能的爬坡节奏及需求承接。
　　盈利修复延续，费用率整体平稳
　　FY2026毛利率14.6%，同比+3.1pct；经营利润率8.8%，同比+2.5pct，盈利改善主要受益于纸浆产能投产，吨盈利改善带动利润弹性释放。销售/管理费用率4.3%/3.2%，同比+0.1/-0.4pct，期间费用整体保持平稳；其他收入、其他开支及其他收益净额13.07亿元，同比下降18.4%，其中包含部分停产生产线资产减值。净财务费用17.85亿元，同比+24.2%，融资活动汇兑由收益1.14亿元转为损失1.28亿元，对利润形成一定拖累。实际税率由11.4%升至16.1%，盈利增长仍主要来自经营端改善。
　　营运效率方面，存货同比-2.9%，原料及成品周转天数降至30/20天，产销改善并未明显推高库存；应收账款同比+35.7%，但周转天数由20天降至19天，客户回款效率总体稳定。应付账款同比增长31.9%，周转天数由27天降至22天，供应链结算节奏有所变化。贷款余额811.59亿元，同比+7.6%，其中长期贷款占82.1%；现金及存款120.51亿元，未动用授信620.44亿元。公司仍处于扩产周期，FY2026资本开支112亿元，公司预计FY27资本开支维持在110亿元。
　　浆纸一体化持续兑现，产能释放打开成长空间
　　FY2026北海、荆州合计190万吨造纸及70万吨木浆项目投产，期末木浆/造纸设计产能约540/2,480万吨；其中荆州白卡纸项目投产，有助于支撑白卡纸销量快速增长。公司在荆州、重庆、天津、北海、东莞、太仓布局3.8百万吨纤维及3.2百万吨造纸产能，全部完成后木浆/造纸产能将超850/2,610万吨。浆纸一体化和区域化布局强化原料保障、产能协同及产品升级空间，持续关注新线爬坡、产品结构改善和资本开支回报。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司FY27-29年实现收入746/780/789亿元，分别-0.6%/+4.6%/+1.2%，实现归母净利润42.6/47.7/51.6亿元，分别+19%/12%/8%，对应PE5.8/5.2/4.8X，维持买入评级。
　　风险提示
　　纸品供需修复不及预期；废纸、木浆、煤炭及能源成本波动；扩产项目投产爬坡及回报不及预期。