事件：公司发布2026财年业绩预告。公司预计全年盈利约39.0-41.0亿元（同比+77.1%~86.2%），中值为40亿元（同比+81.7%）；考虑到永续资本证券持续人应占盈利3.76亿元，公司权益持有人应占盈利约34.0-36.0亿元（同比+92.4%~103.7%），中值为35亿元（同比+98.1%）；单H2盈利中值为17.9亿元（同比+17.5%），权益持有人应占盈利中值为15.3亿元（同比+18.2%）。
　　盈利分化，利润弹性加速释放。根据公司公告，全年盈利增长优异主要系销量提升，且均价增幅优于成本、盈利能力改善。根据我们测算，FY26H2（截至6月30日为止六个月）吨盈利环比或略有回落，我们预计主要系白卡/文纸拖累，包装系列价格已自4月底部回暖、整体Q2盈利进入修复周期。目前箱板/瓦楞价格高位震荡，且伴随旺季来临、价格向上趋势有望延续，叠加公司浆纸一体布局深化+已赎回永续资本证券，我们预计27财年利润弹性有望加速释放。
　　聚焦产业链一体化布局，成本仍有优化空间。截至25年12月底，公司造纸设计产能达到2540万吨，其中牛卡1340万吨/瓦楞370万吨/白卡300万吨/白板200万吨/文纸300万吨/特纸30万吨；原材料产能达820万吨，其中木浆540万吨/木纤维210万吨/再生浆70万吨。目前暂无新增造纸产能规划，后续投资将聚焦纸浆。未来重庆70万吨&天津50万吨/北海80万吨/东莞50万吨化学浆分别将于26Q4/27Q2/27Q3投产。此外，公司预计未来资本开支将逐步回落。
　　盈利预测：我们预计FY2026-FY2028公司归母净利润分别为35.3、49.5、54.3亿元，对应PE估值分别为7.9X、5.6X、5.1X。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期。