事件：
　　6月15日，公司公告称拟全额现金回购存量4亿美元、票面利率为14.00%优先永续资本证券，回购资金来源为1）同日配套落地的20亿元三年期人民币银团贷款，作为核心资金支撑，2）剩余资金缺口由公司自有现金流补足。且公司公告称本次要约面向全部存量未赎回证券，回购的证券完成交割后将即时注销、永久退出流通。
　　点评：
　　回购直接降低财务费用，有效增厚盈利空间。该笔永续债年化利息支出约4亿元，新增银行贷款融资成本不到3%，显著低于原14%永续债票面利率，若全部回购注销，公司可每年节约财务费用约3亿元，叠加当期人民币汇率升值形成汇兑收益，进一步放大利润改善空间。且公司管理层自愿放弃早鸟期7%溢价权益，主动让利约2300万美元，彰显对公司长期发展的信心。
　　下游需求支撑作用明显，箱板纸价格有望稳中有升。截止6/12，国内箱板/瓦楞纸价格分别为5810/ 3230元/吨，较25年底上涨145/ 80元/吨。4月下旬以来，箱板纸停机检修动作不断，行业供给阶段性偏紧。截止6/11箱板纸生产厂库存量为105万吨，维持近年来低位水平。26年前四月，国内箱板/瓦楞纸进口量分别-11.95%/ -33.24%至142/ 65万吨，出口量分别+53.22%/ +15.90%至8/ 2万吨，国内厂商进口替代与出海持续贡献需求增量。国内快递包装需求旺盛，叠加出口需求拉动，龙头企业为改善盈利普发涨价函，26H2箱板纸价格有望稳中有升。
　　浆纸一体化显著增强成本优势，盈利改善弹性较大。FY26H1公司销量/均价/营收同比分别+8.3%/+2.7%/+11.2%，浆纸一体化红利集中释放带动归母净利润同比+319%至19.7亿元。公司目前已停止造纸产能扩张（截止25年底纸产能为2540万吨），在建的总计250万吨化学浆将于26Q4陆续投产，原料自给率持续提升带来显著吨成本优势。箱板纸价进入稳中有升区间，公司成本端对冲浆价波动能力强，叠加此次债务优化削减财务费用，看好公司自制浆产能优势持续释放，后续盈利改善空间充足。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028财年归母净利润分别为33.80/ 45.80/50.28亿元，EPS分别为0.72/ 0.98/ 1.07元，当前市值对应PE分别为9/7/ 6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求疲软，行业竞争加剧，业绩预测与估值不及预期