本报告导读：
　　短期来看，箱瓦纸旺季盈利提升，公司回购永续债进一步增厚利润，业绩向好；中长期来看，行业供需格局改善，公司积极推动原料自给，构建长期竞争优势。
　　投资要点：
　　维持盈利预期与“增持”评级。我们维持公司“增持”评级，预计FY2026-2028年公司EPS为0.76/1.07/1.23元。考虑到箱瓦纸景气度延续，且公司积极推动原料自给率提升，给予公司FY2026年11 xPE，对应目标价9.64港元（按1港元=0.87元人民币折算），维持“增持”评级。
　　公司发布FY2026盈喜，利润端同比增长显著。预计期间实现净利润39.0-41.0亿元，同比增长77.1%-86.2%，归母净利润34.0-36.0亿元，同比增长92.4%-103.7%，永续债持有人应占利益影响约3.8亿元。FY26H2来看，预计实现归母净利润14.3-16.3亿元，同比增长10.6%-26.0%。
　　量价齐升驱动业绩增长，旺季涨势预计延续。本次盈利增长主要由销量增长带动，且产品售价涨幅强过成本上涨，进一步推动毛利提升。箱板/瓦楞纸4月中旬以来吨价累计上涨310/527元，出口高景气+下游备货驱动下，淡季表现不淡。伴随9月后进入传统旺季，金九银十、电商备货至春节备货持续驱动下游需求增长，叠加原料端废纸价格支撑，纸价涨势预计延续。
　　行业提涨+停机协同，吨盈有望改善。箱瓦纸自4月中旬以来已连续提涨多轮，同步带动下游纸板厂跟涨，同时头部纸企齐发9-10月停机计划，行业协同性强于以往，纸企保利润意愿强烈，旺季渐进，预计驱动箱瓦纸吨盈向上。
　　浆纸一体化持续推进，构筑长期优势。展望FY27H1，出口需求预计维稳，叠加旺季影响下，包装纸预计量利齐升，公司已于8月完成全部永续债的赎回，利息支出节降下进一步增厚利润；中长期来看，行业供需边际改善，公司积极推动浆纸一体化战略，250万吨浆产能预计陆续于2026年底和2027年投产，多元化原料供应提高高木浆自给率，叠加较强的头部议价权与规模优势，有望为公司构筑长期成本优势。
　　风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格大幅上涨。