投资要点
　　事件：公司公告2026年H1收入90.22亿同增29.38%；净利润21.05亿同增18.50%；扣非归母净利润15.78亿同增9.61%。
　　金价上行带动收入高增，海外收入占比明显提升。2026H1公司收入上升的主要原因是黄金销售价格上涨所致，上半年上海黄金交易所AU9999加权平均价1058.39元/克同比上涨46.63%。分业务看，金矿业务、铜矿业务和其他业务分别实现收入78.10、1.89和10.22亿元，分别同比变动26.71%、-15.44%和74.63%。分产品看，销售黄金、白银、硫酸和其他副产品分别实现收入79.32、5.83、1.58和3.58亿元，分别同比增长22.04%、615.94%、161.81%和46.51%，白银及硫酸等副产品放量培育全新营收增长点。分区域看，中国大陆和海外分别实现收入72.60、20.19亿元，分别同比增长18.87%和88.29%，海外收入占比由上年同期的14.93%提升至21.76%，同比提升6.82pct。
　　产量阶段性回落，海外量利双升对冲国内减产。2026H1公司完成黄金总产量12.53吨（40.27万盎司）同比下降12.33%，其中矿产黄金7997.08千克同比下降21.87%，冶炼加工黄金4529.26千克同比增长11.77%，产量回落主要系下属矿山停产整改、全国矿山行业全域严格安全督查等因素叠加影响，期内下属矿山发生两起安全生产事故，截至6月30日涉事矿山尚处于停产状态。成本端，国内产金企业综合克金成本322.97元/克同比上升49.38%，主要系国内黄金产量下降所致；国外产金企业综合克金成本1838.04美元/盎司同比下降6.20%，主要系海外矿山产量增长、管理创效所致。
　　增储扩能持续推进，中长期产能接续可期。资源端，2026H1公司地质探矿投入0.92亿元、探矿新增金金属量28.46吨，大尹格庄矿区北部钻探发现厚大矿体实现区域找矿重大突破，并完成招金白云外围探矿权收购、竞拍取得山东招远市洼孙家探矿权。项目端，公司上半年取得早子沟金矿采矿权扩能等8项关键权证成果；核心增量项目海域金矿由公司通过山东瑞银持有运营主体莱州市瑞海矿业70%权益，设计采选规模1.2万吨/日、总投资73.02亿元，建设周期为2022年8月至2028年8月，剩余投资14.03亿元，公司预计该工程于2028年投达产。海外端，阿布贾金矿技改扩能、奥德兰矿业采选工程建设按计划推进，依托海外增量产能对冲国内产量短板。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入200.42、250.52、325.68亿元，归母净利润分别为40.52、54.52、76.71亿元，当前市值对应PE估值分别为12.87、9.57和6.80倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　黄金及白银、铜等产品价格大幅波动；矿山安全生产与生态环保监管持续从严、涉事矿山复产进度不及预期；汇率大幅波动。