公司发布2025年业绩公告，25Q4利润实现同环比高增
　　 2025年公司实现营业收入181亿元，同比+56%；归母净利润36亿元，同比+149%；毛利率42%，同比+3pct。
　　单季度来看，公司25Q4实现营业收入60亿元，同比+61%、环比+18%；归母净利润15亿元，同比+163%，环比+121%；毛利率49%，同比+17pct、环比+17pct。
　　黄金业务量价齐升+费用率下降+减值损失与公允价值收益对冲，是公司实现25Q4乃至全年业绩高增的重要原因
　　【黄金收入】2025年约171亿元，同比+58%。其中，25Q4约65亿元，环比+55%，奠定了25Q4业绩亮眼的基础。
　　【黄金产量】2025年约27.2吨，同比+3%。其中，矿产金19.8吨，同比+8%；冶炼金7.4吨，同比-8%。产量增长主要系公司根据市场行情优化生产组织，国内矿山产量增加以及阿布贾金矿并表所致。
　　【黄金价格】2025年上金所Au9999现货均价798元/克，同比+43%。其中，25Q4均价950元/克，同比+55%、环比+20%。25Q4金价环比涨幅显著低于公司黄金收入的环比涨幅，说明25Q4的黄金销量明显环增。
　　【费用率情况】2025年销售费用+管理费用+财务费用合计约22亿元，同比仅增长7%；三者合计费用率为12%，同比-6pct。费用管控效果显著，是公司业绩得以顺利释放的重要原因之一。
　　【减值与公允价值】2025年公司“其他长期资产减值损失”为16亿元，损失同比增长约12亿元；但该损失大部分被14.6亿元的公允价值变动收益所对冲，二者合计减少当期净利润约1.4亿元，相比2024年的3.5亿元明显收窄。
　　海内外双侧布局，打开未来增长空间
　　海外并购，实现黄金业务扩张：2024年以来，公司加快国际化战略步伐，成功完成德拉罗泊矿业（阿布贾金矿）和塞拉利昂西金矿业（奥德兰矿业科马洪金矿）的收购。其中：
　　阿布贾金矿已于2023年1月开始运营并首次产金，并预计2024-2032年均产金17万盎司（约5.3吨）。目前，公司正加快阿布贾金矿APG矿区开发，有望为公司带来持续的产量支撑。
　　科马洪金矿属于近产矿山，公司规划下一阶段该项目在具备良好的盈利基础上，其采选规模将扩建至1500吨/日，年黄金产量达到5.7万盎司（约1.77吨）。目前，公司正在推进该矿山的增产扩能项目落地，有望在中短期内释放黄金增量。
　　海域初具工业化生产能力，未来贡献可期：海域金矿是中国最大单体金矿之一，公司持有70%股权。2025年海域金矿井下TBM高效掘进，选矿系统带水试车成功，已初具工业化生产能力。该项目整体投产、达产后，预计年产黄金约15-20吨，进而为公司提供显著的黄金增量。
　　国内金矿稳中有进：2025年，金亭岭矿业取得安全生产许可证，由基建期转为生产期；夏甸金矿、大尹格庄金矿和早子沟金矿深部开拓有序推进。同时，公司聚焦精益生产，提升夏甸金矿、大尹格庄金矿、早子沟金矿等骨干矿山资源综合利用率，进而为公司产量提供支撑。
　　联手紫金矿业，参股招金黄金，进一步扩大海外资产布局
　　2024年10月，招金瑞宁收购招金黄金（原名中润资源）20%股权并成为其控股股东，后者实控人变更为招远市人民政府。招金瑞宁的主要股东如下：招金集团44.44%、招金矿业24.44%、冉盛盛通20%、紫金矿业11.11%。
　　招金黄金拥有核心资产斐济瓦图科拉金矿，截止2024年10月保有黄金资源量104吨、平均品位6.6克/吨；此外，该矿山还拥有2个探矿权和斐济北岛卡西山特别勘探许可，远期资源潜力优秀。
　　随着技术改造工作的如期开展，以及排水等相关设备陆续得到更新与改造，瓦图科拉金矿的排水能力已得到提升，目前正进行19-21中段部分采场的恢复工作。
　　 2024年该金矿产金0.45吨，25Q1-3产金0.47吨。后续伴随招金、紫金赋能，有望实现产量的快速增长。
　　此外，招金矿业还专项设立地质勘查基金，推进资源倍增计划，提升资源保障能力。根据JORC报告，2025年公司探矿新增金资源量71吨，金资源量达到1505吨，可采储量为521吨。
　　盈利预测与投资评级
　　招金矿业持续展现优秀的黄金资源禀赋，在金价上行期间伴随产量增长与经营效率提升，利润得以顺利释放。往后看，公司拥有雄厚的黄金资源储备以及充足的黄金产量增长动力，有望持续受益于金价上涨。我们预计公司2026-2028年可实现归母净利56.45/69.19/86.40亿元，同比增长56.19%/22.58%/24.87%，EPS分别为1.59/1.95/2.44元/股，对应PE分别为17.54X/14.31X/11.46X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：美联储超预期加息压制金价；公司黄金产量增长不及预期；公司成本超预期上升