三季度业绩同比增长强劲，环比小幅波动：2025年前三季度公司实现营业收入124.3亿元人民币，同比大幅增长53.73%；实现归属于母公司所有者的净利润约21.17亿元人民币，同比增长140.43%。公司单季度实现营业收入约50.79亿元人民币，同比增长59.03%，环比增长25.73%；实现归母净利润约6.78亿元人民币，同比增长106.69%，环比下滑13.18%，低于市场预期。主要由于公司前三季度确认资产减值损失约7.2亿元，以及套保业务出亏损1.07亿元，对业绩产生了不利影响。
　　黄金牛市提供强劲支撑：2025年第三季度，国际黄金价格继续保持强势。三季度单季度黄金均价达到3459美元/盎司，同比增幅高达39.88%。作为纯粹的黄金生产商，金价的上涨直接且显著地增厚了公司的收入，是业绩同比大幅增长的最主要原因。在金价上行的大趋势下，公司未来盈利弹性将得到充分释放。海域金矿的投产恰逢黄金牛市，有望形成“产量增长”与“价格上涨”的“戴维斯双击”效应，推动公司业绩和市值迈上新台阶。
　　世界级资产即将兑现价值：海域金矿作为中国迄今为止发现的最大单体金矿，其资源禀赋极为优越，探明黄金储量超过560吨，平均品位高达4.20克/吨，是国内罕见的特大型金矿。海域金矿上半年选矿系统已经一次性带水试车成功，初步具备了工业化的生产能力，预计并在2026至2027年逐步达产，达产后有望实现至少15吨黄金产量。由于海域金矿规模效应和高品位特性，预计其达产后的克金综合成本将处于行业极低水平，具备强大的市场竞争力，是公司未来实现跨越式发展的核心引擎。
　　目标价43.72港元，维持买入评级：我们认为，随着海域金矿投产时点的明确和产能的逐步释放，市场将逐步上修对公司的盈利预测，从而推动估值中枢上移。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为31.6/44.3/72亿元人民币。基于高企的黄金价格以及公司未来黄金产能的持续释放，我们调整公司目标价至43.72港元，对应2026年的31倍PE及2027年20倍PE，较现价有43.2%的上涨空间，给予买入评级。