公司发布2026年半年报：实现营业收入90.22亿元，同比+29.4%；归母净利润15.78亿元，同比+9.6%。公司旗下一矿山发生事故导致停产对公司上半年黄金产量有所拖累，但金价上涨有效对冲了公司产量下降，带动整体业绩实现同比正增。展望后续，金价维持高位有望继续支撑盈利，叠加国内矿山复工、海外金矿稳产增效，公司产量与成本有望改善，维持“买入”评级。
　　金价上涨推动毛利率提升，海外降本对冲国内成本压力
　　盈利方面，公司2026H1毛利率为48.18%，同比+4.44pct，主要受益于黄金价格上涨；同期上金所加权均价为1058.39元/克，同比+46.63%。成本方面，国内/海外综合克金成本分别为322.97元/克和1838.04美元/盎司，同比+49.39%/-6.20%；其中国内矿山受停产整改影响，产量下降推升单位成本。费用方面，公司期间费用率为12.48%，同比-1.55pct，主要受益于融资利率下降，财务费用同比-20.45%至2.01亿元。
　　国内产量阶段性承压，资源增储与重点项目接续推进
　　2026H1公司实现黄金总产量12.53吨，同比-12.33%，其中矿产金/冶炼加工金分别为8.00/4.53吨，同比-21.87%/+11.77%。分地区看，国内矿山受停产整改影响产量下降；海外黄金产量同比+33.44%，主要受益于阿布贾金矿稳产增效。资源端，公司上半年投入地质勘探资金0.92亿元，新增金金属资源量28.46吨，其中大尹格庄北部发现厚大矿体，并完成招金白云外围探矿权收购及洼孙家探矿权竞拍。展望后续，国内矿山复产有望推动产量修复，叠加瑞海1.2万吨/日项目未来产能释放、阿布贾APG矿区开发及奥德兰1,000吨/日项目建设，中长期产量增量有望逐步兑现。
　　短期地缘交易钝化，长期配置逻辑不改
　　近期美国月度就业数据边际有所走弱，市场对美联储货币政策转松的预期升温，与此同时，金价对中东冲突进展的反应已明显钝化，而最近美国债务问题重新回到市场关注视野，多重影响下金价在近期已实现企稳反弹。据华泰金属《格局向好但抑扬有度》（26-06-08），短期金价有望在4,300-4,500美元/盎司形成较强支撑；中长期去美元化与资产再配置趋势延续，央行、金融机构及个人投资者或持续增配黄金，2026-2028年金价仍有望升至5,400-6,800美元/盎司。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司26年上半年部分矿山停产导致产量下降，同时克金综合成本也有所上升，我们下调26-28年归母净利润预期为43.24/82.20/92.57亿元（分别较前值-27.61%/-3.42%/-3.42%），对应EPS为1.22/2.32/2.61元。由于26年公司业绩受减产影响较大，我们改用27年业绩预期作为估值年份，可比公司iFind一致预期27年PE为11.28X，考虑到公司海域项目满产后或实现10-15吨矿产金增量，增量显著，公司未来成长性较高，给予27年14XPE，基于2026年8月24日港币兑人民币汇率为0.86，上调目标价为37.77港元（前值38.85港元，对应20倍26年PE）。
　　风险提示：宏观扰动超预期、矿山整改复产不及预期、项目增产情况不及预期。