事件概述
　　公司发布2026年中期业绩：实现营业收入14.02亿元，同比增长31.8%；归母净利润1.98亿元，同比增长65.3%；公司拟派发中期股息每股1.2元（含税），合计约1.02亿元，为上市后首次中期派息，股东回报意愿显著增强。
　　分析判断
　　收入端：三大引擎共振，增长逐级加速
　　从连续时间段的走势来看，2025H1、H2及2026H1公司销售收入的同比增速分别为-4.2%/9.6%/31.8%，呈现清晰的逐级加速态势。公司销售增长由三大引擎驱动：一是线上渠道，受益于品牌长期深耕叠加消费者品牌意识增强，公司线上销售同比增长约36%；二是线下加盟渠道，茶馆空间店型调改叠加即时零售渠道（淘宝闪购、美团闪送等）快速爆发，加盟商渠道稳定增长；三是大客户渠道，针对大客户开发专属产品，开拓多元化消费场景，2026年上半年形成新增量。
　　渠道结构上，26H1线下/线上渠道分别实现收入8.86/5.12亿元，同比增速分别为+29.7%/+36.1%。产品结构上，茶叶销售收入12.90亿元，同比增长34.5%，占比92.0%，其中主品类乌龙茶占比33.2%，增速+52.3%超过公司整体增速，带动公司主业继续加速，增长质量较高；非茶叶收入1.08亿元，仅占比7.8%。
　　利润端：经营杠杆释放，盈利能力跃升
　　2026H1归母净利润同比增长65.3%，显著高于收入+31.8%的增速，经营杠杆效应充分释放。上半年毛利率54.6%，同比下降0.7个百分点，主系运输及仓储成本同比上涨所致；但与此同时，收入高增长背景下，销售费用、管理费用等固定支出被有效摊薄，公司26H1销售及营销开支比率/管理费用率分别同比-2.9/-1.5pcts至28.4%/7.1%，费用率持续改善，2026H1归母净利率同比提升约2.9个百分点至14.1%，盈利质量显著改善，盈利拐点进一步确认，公司正进入收入扩张带动盈利提升的正向循环。
　　竞争壁垒：品牌标准化+全渠道协同，茶馆空间打开新增量
　　公司从25H1收入同比-4.2%到26H1同比+31.8%的快速修复，验证了其商业模式的韧性与竞争壁垒。品牌端，公司高端化战略明确且坚定，依托三百年制茶世家的家族传承背景及三大名茶全国销量第一的背书，长期占据茶业高端品牌龙头的生态位，品牌壁垒较强。产品端，八马主品牌覆盖六大茶类，标准化拼配工艺保证品质稳定性，当前自产比例约60.8%且逐年提高，产品品质保障能力极强。渠道端，26H1线下、线上、大客户渠道全线增长，全渠道布局有效分散了单一渠道波动风险，同时构建起较强的渠道壁垒。
　　茶馆空间店型是本轮调改的核心看点，茶空间性价比定位带动自然客流与复购，实现产品连带销售，未来随着新店布局和旧店改造的逐步推进，线下获客渠道将逐渐打开，销售有望进一步激活。
　　投资建议
　　公司2026年中期业绩超预期兑现，三大增长引擎（线上销售、线下加盟、大客户）驱动的高质量增长得到充分验证。短期来看，全渠道协同发力驱动收入高增长，全年收入增速有望维持较高水平，同时公司利润增速快于收入，收入高增摊薄固定费用带来盈利弹性，经营态势持续向上。中长期来看，公司依托茶馆空间店型调改、即时零售、自产比例提升、新品推广放量等增量，叠加已验证的全渠道协同能力与品牌认知度转化效率，有望在行业集中度提升趋势中持续扩大市场份额，成长空间广阔。
　　根据以上判断我们调整盈利预测，预计公司26-28年营业收入至25.86/29.51/33.09亿元（2026、2027年前值为24.51/28.56亿元），同比增长17.76%/14.11%/12.13%,分别实现归母净利润2.92/3.52/4.18亿元（2026、2027年前值为2.30/2.61亿元），EPS分别为3.43/4.14/4.92元（2026、2027年前值为3.07/3.85元），对应2026年10月19日最新收盘价25.76港元/股，PE分别为6.39/5.29/4.46倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行影响高端茶叶消费需求；加盟店拓展及加盟商管理不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；子品牌调整不及预期；食品安全及品牌声誉风险等