事件概述
　　公司2026年上半年实现营业收入449.97亿元，同比+60.0%；归母净利润22.40亿元，同比+155.4%；经调整净利润24.48亿元，同比+136.6%；基本每股盈利10.42元。利润增速大幅跑赢收入增速，规模效应充分兑现，经营质量显著提升。报告期门店GMV达638.9亿元，同比增长55.6%。
　　分析判断
　　门店高速扩张，双品牌网络持续加密
　　2026年上半年公司依托“零食很忙+赵一鸣零食”双品牌协同优势，坚持“开好店、多开店”策略，加盟模式持续发力，全国门店网络高速扩张，带动整体收入实现60%的高增长。
　　门店结构来看，截至2026年6月30日，集团总门店26405家，较2025年末净增4457家，关店率维持低位，加盟商运营质量保持稳健。分城市能级，一线及新一线门店5287家、二线3949家、三线及以下17169家；约60%门店布局县城及乡镇市场，县域覆盖率约79%，下沉市场仍是核心增量来源，同时高线城市渗透持续加强，全国各线级城市全面覆盖。
　　收入拆分来看，商品销售收入445.41亿元，同比+59.5%，为收入绝对主力；加盟及其他服务收入4.55亿元，同比+123.5%，来自加盟商培训、管理、装卸等配套服务，伴随门店规模扩大实现翻倍式增长。供应链端，公司合作供应商超2700家，坚持厂商直采减少中间环节；全国布局66个仓储中心，多数门店可实现24小时配送，仓储物流体系支撑全国万店运转。选品端维持每月数百款新品迭代，加大定制化商品开发力度，丰富烘焙、坚果熟食、饮料等全品类SKU，满足多元化消费需求。
　　规模采购红利释放，盈利弹性充分兑现
　　成本端来看，2026年上半年综合毛利率11.5%，同比提升2.2个百分点，毛利率提升核心来自门店规模扩大带来的采购议价能力提升，直采模式压缩中间环节，叠加库存精细化管理、供应链数字化SRM与订单系统落地，存货周转效率持续改善，规模效应红利充分释放。
　　费用端来看，26H1销售及营销开支15.81亿元，费用率3.51%，同比变动0.13pct；行政开支5.68亿元，费用率1.26%，同比变动0.20pct。销售营销开支绝对值增长54.4%，主要为门店扩张带来的人员薪酬、差旅办公、仓储物流费用增加，但费用率实现小幅下行，体现规模摊薄效应；行政开支增速显著低于收入增速，组织管理、后台运营效率持续优化。其他收益净额同比大幅下滑86.8%，主要受汇兑损失增加、政府补助减少扰动，该部分属于非经常性因素，不影响主业经营判断。
　　综合来看，在收入高增、毛利率改善、费用率优化三重共振下，公司归母净利润同比增长155.4%，经调整净利润同比+136.6%，经调整净利润率5.4%，同比提升1.8个百分点，盈利质量大幅改善。
　　供应链+数字化双轮筑基，量贩零食龙头长期成长空间广阔
　　2026年上半年公司完成港股IPO，门店网络高速扩张，规模效应持续兑现，利润增速显著高于收入，验证量贩零食加盟模式的商业闭环。
　　展望后续发展，门店端坚持稳健拓店策略，兼顾开店数量与门店质量，持续深耕下沉县域乡镇市场，同时加大一二线城市布局，优化加盟商准入与全周期赋能，维持低关店率，进一步提升全国门店密度；供应链端持续深化厂商直采合作，扩大定制化自有商品占比；持续升级全国仓储网络，优化区域仓布局，完善WMS、SRM数字化供应链系统，缩短订货交付周期，进一步放大采购与物流成本优势；产品端延续“初选-试吃-试卖-推广”标准化选品机制，保持高频上新节奏，迭代烘焙、熟食、饮料等优势品类，挖掘小包装、高性价比新品，适配不同层级消费者需求；数字化与品牌端持续迭代万店加盟管理体系，强化门店数字化诊断能力；双品牌协同运营，落地“零食王国”标杆体验店，强化品牌曝光，挖掘会员运营价值，提升消费者粘性。
　　中长期看，国内量贩零食赛道仍处于快速渗透阶段，行业集中度持续提升。公司作为国内门店规模领先的量贩零食龙头，具备门店网络、直采供应链、数字化运营、加盟管理的多重壁垒，叠加港股上市带来资本加持，有望持续享受赛道扩容红利，实现规模与盈利同步向上。
　　投资建议
　　参考最新报告，我们调整公司26-28年营业收入915.8/1110.0/1257.2亿元的预测至999.53/1275.19/1414.84亿元；调整26-28年EPS 16.36/21.02/25.19元的预测至20.16/27.65/32.13元；对应2026年9月11日363.40港元/股收盘价，PE分别为15/11/10倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场扩张不达预期，行业竞争加剧，称重争议衍生经营风险