事件概述
　　林清轩发布2026年半年度业绩，2026H1公司实现营收15.00亿元，同比+42.59%，归母净利润2.56亿元，同比+40.71%，经调整净利润2.85亿元，同比+42.14%。
　　分析判断: 
　　收入端：线上延续高增，多品类协同增长
　　分渠道看：线下稳步扩张，线上抖音表现突出
　　1）线下收入4.47亿元/+22.96%/占比29.80%；其中线下门店3.41亿元/+19.57%/占比22.73%，线下零售商及企业客户0.29亿元/+255.43%/占比1.96%，经销商0.77亿元/+9.27%/占比5.11%。截止26H1公司线下门店638家（较去年底净增58家），其中直营410家（净增20家），加盟228家（净增38家），半年度店均收入53.4万元/+3.8%；公司持续铺设广泛而深入的线下网络，在保持头部城市的优势基础上，加速拓展低线城市，提升品牌认知度并触达更广泛的消费群体。
　　2）线上收入10.52亿元/+52.94%/占比70.15%；其中天猫1.19亿元/+6.31%/占比7.96%，抖音5.95亿元/+72.49%/占比39.68%，微信0.91亿元/+7.75%/占比6.04%，京东0.13亿元/+57.06%/占比0.87%，其他渠道1.08亿元/+60.37%/占比7.17%；线上零售商1.26亿元/+77.64%/占比8.43%。抖音在高基数基础上维持高增，得益于公司有力的品牌形象、产品优势和消费者信任，以及得当的全渠道营销策略。
　　3）其他业务收入72.5万元/+89.79%/占比0.05%，主要为品牌授权费等。
　　分产品看：大单品迭代&新品推出，多品类共振推动业绩增长
　　1）精华油收入5.15亿元/+7.60%/占比34.34%；2）乳液及爽肤水收入3.55亿元/+264.22%/占比23.66%；3）面霜收入2.03亿元/+32.13%/占比13.56%；4）精华液收入1.62亿元/+68.99%/占比10.79%；5）面膜收入1.32亿元/+39.25%/占比8.82%；6）防晒霜收入0.44亿元/+5.73%/占比2.97%；7）其他化妆品收入0.87亿元/-1.56%/占比5.82%；8）其他业务收入72.5万元/+89.79%/占比0.05%。乳液及爽肤水收入高速增长，精华水表现亮眼；面霜、精华液和面膜等多品类大幅增长，主要系新品推出使得产品销量显著增加，以及核心大单品成功升级。
　　利润端：毛利率维持高位，盈利能力表现稳健
　　盈利能力方面，2026H1公司毛利率81.64%，同比-0.71pct；归母净利率17.06%，同比-0.23pct；公司毛利率维持高位且较为平稳，展现强劲的品牌力和强大的产品溢价能力。
　　期间费用率方面，2026H1公司期间费用率61.05%，同比-1.92pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为53.73%、4.91%、2.27%、0.14%，同比分别-1.47pct、-0.90pct、+0.56pct，-0.11pct；规模效应下，费用率有所下降，公司仍继续加大营销和研发投入。
　　高端国货标杆，多维度提升品牌价值
　　报告期内，公司聚焦抗皱紧致护肤市场，不断夯实国货高端品牌定位。1）产品：矩阵不断完善，多产品表现亮眼。山茶花精华油累计销售超7千瓶，自2014年以来12年连续位居中国面部精华油榜首；精华水带动品牌化妆水品类登顶2026年“618”抖音榜单；精华霜2.0获ICIC科技创新抗衰产品奖；今年5月推出美白精华油，夯实“以油养白”赛道话语权；6月上新美白油敷膜，完善以油养白产品矩阵。2）研发：深耕科研创新，筑牢技术底座。公司上半年研发费用增长88.8%，研发人员已达151人；此外完成两款浙江红山茶花新原料备案，不断筑牢山茶花护肤技术壁垒。3）营销：全域渠道深耕，焕新品牌声量。公司构建线上下一体化网络，并搭配多类型文化活动，以及精细化代言人矩阵，触达多元消费人群。
　　投资建议
　　公司不断深化高端化布局，多产品及多品牌战略助力可持续发展，品牌全球化布局构筑远期空间。结合上半年业绩表现，我们调整利润预测，预计公司2026-2028年营收分别为33.98/45.73/60.04亿元，归母净利润分别为5.40/7.43/9.94亿元（前值5.60/7.81/10.43亿元），EPS分别为3.81/5.24/7.01元（前值3.95/ 5.51/7.36元），对应2026年9月2日收盘价57.65港元，PE分别为13/10/7X，维持“买入”评级。（汇率：1港元=0.88元人民币）
　　风险提示
　　1）行业竞争加剧；2）新品建设不及预期；3）品牌声誉风险。