事件：
　　根据公司公告，公司上半年实现收入9.78亿元，同比增长2.9%；药品销售总额6.57亿元，同比高增112%；期内利润3.88亿元，上年同期亏损1.4亿元，首次实现半年度盈利；调整后期内利4.79亿元。研发开支7.68亿元（+25.7%）。
　　点评: 
　　商业化放量驱动收入结构切换，公司首次半年度盈利。根据公司公告，2026年上半年公司实现收入9.78亿元，同比+ 2.9%，其中药品销售收入6.57亿元，同比大幅增长112%，收入占比由上年同期32.6%提升至67.2%。盈利端，公司期内利润3.88亿元、调整后期内利润4.79亿元，同比均实现扭亏为盈（上年同期亏损1.45亿元）。商业化层面，核心产品芦康沙妥珠单抗（sac-TMT，佳泰莱？）作为目前《国家医保药品目录》中用于治疗TNBC/NSCLC的国产ADC，依托2026年1月生效的医保准入实现快速放量，截至报告期末公司已覆盖30个省份、300余个地级市及2,000余家医院，商业化团队超800人（同比近翻倍），多款产品获CSCO等权威指南推荐，商业化放量动能强劲。
　　核心产品多适应症密集兑现，全球III期临床打开里程碑兑现空间。芦康沙妥珠单抗国内布局加速：2026年2月新增获批治疗经治HR+/HER2-乳腺癌，2026年7月一线晚期TNBC新适应症申请获CDE受理（基于OptiTROP-Breast03注册III期阳性结果）；2026年5月，其联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性NSCLC的OptiTROP-Lung05 III期结果以口头报告亮相ASCO年会并同步发表于《柳叶刀》（中位PFSNR对5.7个月，HR=0.35；ORR 70.2%对42.0%），EGFR野生型NSCLC一线适应症申请已获受理，系全球首个在NSCLC一线达到主要终点的ADC联合免疫III期试验。海外方面，截至公告日默沙东已启动17项芦康沙妥珠单抗全球III期临床，2026年5月关键III期TroFuse-005在晚期子宫内膜癌中达到OS及PFS双主要终点，为后续高额里程碑兑现奠定基础。管线梯队方面，SKB410（Nectin-4 ADC，默沙东已启动4项全球1/2期）、SKB315（CLDN18.2 ADC，GC/GEJC早期数据ORR 37.5%）、SKB571（双抗ADC）、SKB500（B7-H3 ADC，ASCO快速口头报告显示SCLCORR 65%）等差异化ADC资产齐头并进，另有博度曲妥珠单抗（HER2 ADC）、塔戈利单抗（PD-L1，全球首个获批一线鼻咽癌）、仑博替尼（RET抑制剂，NDA已受理）多款产品形成多轮驱动，公司迈入"自主商业化+全球临床价值兑现"双轮驱动的关键阶段。 
　　投资建议
　　看好公司后续商业化放量节奏，同时看好公司靶点研发实力、临床执行力及国际化布局，调整前期盈利预期：即我们预测公司2026-2028年收入为26.34/45.23/66.12亿元（前值20262027年收入为29.12/49.23亿元），分别同比增长27.98%、71.74%、46.18%；归母净利润为0.96/4.98/12.27亿元（前值2026-2027年分别为-1.26/7.91亿元），EPS分别为0.40/2.08/5.13元（前值2026-2027年分别为-0.54/3.39元），对应2026年9月1日的489.8港元/股收盘价，假设人民币兑换港币汇率为1.08，折合人民币453.5元，PE分别1236.12/238.6/96.8，维持“买入”评级。 
　　风险提示
　　研发不及预期，市场竞争加剧，技术升级及产品迭代风险；商业化推广不及预期，导致药品销售不及预期风险；海外推进不及预期。