事件：公司发布2026年中期业绩公告，实现营业收入9.78亿元，同比增长2.9%；归母净利润3.88亿元（上年同期为亏损1.45亿元）；其中药品销售收入同比大幅增长112%至6.57亿元。
　　核心产品商业化加速，医保覆盖与渠道拓展推动销售放量。公司核心产品sac-TMT（佳泰莱）、trastuzumab botidotin（舒泰莱）等已获批上市并实现商业化，2026年上半年药品销售收入同比增长112%。其中，sac-TMT的3LEGFR突变NSCLC和2L+ TNBC等五个适应症已纳入2025年国家医保目录，并于2026年1月1日正式执行，显著提升了患者可及性；同时公司商业化团队已超过800人，业务覆盖30个省份、超过300个地级市和超过2000家医院。医保纳入与渠道拓展将共同推动核心产品持续放量，为公司业绩增长提供坚实基础。
　　全球临床与授权合作持续兑现，核心管线价值不断验证。公司核心产品sac-TMT的全球临床开发由MSD主导，截至公告日MSD已启动17项III期全球多中心临床研究，其中TroFuse-005研究在晚期或复发性子宫内膜癌中达到OS和PFS双主要终点，为全球首个在该适应症中显示OS和PFS显著改善的ADC，后续海外获批上市值得期待。此外，公司自主研发的SKB500（B7-H3 ADC）在I期临床中展现出广泛抗肿瘤活性，SKB565（双载荷ADC）已获批IND进入临床阶段。全球临床进展和授权合作的持续兑现进一步验证了公司ADC平台的价值，为公司长期成长提供强劲动力。
　　投资建议：我们预计公司2026年-2028年的收入分别为21.29亿元、39.27亿元、63.00亿元，净利润分别为0.99亿元、3.69亿元、13.72亿元，对应EPS分别为0.42元、1.54元、5.74元。考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及高价值的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，首次给与投资评级买入-A级，根据DCF模型给与6个月目标价571.39港元。
　　风险提示：核心产品sac-TMT及trastuzumab botidotin销售放量不及预期；MSD全球临床开发及授权合作后续里程碑兑现不及预期；SKB500等管线临床数据或注册进展不及预期。