公司是国内ADC龙头，自研+合作双轮驱动发展。科伦博泰是国内具备一体化ADC研发能力的创新生物药企，背靠科伦药业，默沙东作为战略股东参与投资与管线合作。公司依托OptiDC平台打造丰富产品管线，现有4款产品8项适应症实现商业化，十余款候选药物处于临床阶段，搭建超600人商业化团队，多款产品已纳入国家医保，实现全国医院与DTP药房广泛覆盖。公司通过对外授权、双向资产置换的模式，将多款ADC海外权益对外输出，同时引进PD1/VEGF双抗等资产布局联合疗法，构建“自主研发+对外合作”双轮驱动的发展格局。
　　sacTMT：潜在全球BIC，海内外多瘤种临床持续兑现价值。核心产品sacTMT（芦康沙妥珠单抗）为潜在全球BIC的Trop2 ADC，凭借独特连接子与毒素载荷实现优秀抗肿瘤活性。国内已获批4项后线适应症，OptiTROP系列多项III期临床取得PFS阳性结果，已递交三阴性乳腺癌一线、PDL1阳性NSCLC一线NDA申请，同时单药/联合方案有望攻克一线HR+/HER2BC、一线EGFR突变nsq NSCLC以及一线PDL1 TPS<1% nsq NSCLC。海外由默沙东推进17项全球III期，针对胃癌、宫颈癌、卵巢癌等缺乏有效TROP2 ADC方案的癌种，以及PDL1低表达TNBC、pMMR子宫内膜癌等细分人群，有望填补临床空白；子宫内膜癌TroFuse005研究成为全球首个该瘤种取得OS、PFS双阳性的TROP2ADCIII期试验，有望年内向FDA提交BLA。同时公司积极布局IO2.0联合策略，推进sacTMT与PD1/VEGF双抗SKB118联用，进一步拓展治疗边界，挖掘产品成长天花板。
　　第二增长曲线储备充足，多候选药物进入临床阶段。EGFR/cMet双抗ADCSKB 571为同靶点潜在FIC/BIC品种，目前处于II期临床阶段，临床前动物模型抗肿瘤活性优于海外对标产品，重点布局非小细胞肺癌、头颈部肿瘤及消化道肿瘤等。公司通过资产置换获得PD1/VEGF双抗SKB118大中华区权益，开展单药以及与ADC联合的临床研究。除此之外管线中还有多款差异化ADC、大分子候选药物处于不同临床阶段，肿瘤方向包括与默沙东合作开发的SKB 410（MK3120，Nectin4 ADC）和SKB 535（MK6204，未披露靶点）、与Crescent Biopharma合作的SKB105（CR003，ITGB6 ADC）等，非肿瘤方向包括SKB 575（TSLP双抗）等，为公司长期发展储备动力。
　　投资建议：公司是国内ADC平台型龙头，核心资产sacTMT海内外临床数据持续兑现，与默沙东深度合作打开全球市场空间；国内已经搭建完整商业化团队，多款产品进入医保，后续管线梯队丰富，具备从Biotech向Biopharma跃迁的潜力。我们预计公司20262028年的营业收入分别为26.73/45.78/60.45亿元，同比增长29.88%/71.29%/32.04%，归母净利润为0.24/3.09/12.95亿元，根据DCF模型测算，公司合理市值区间为1303.841682.20亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。