事件概述
　　毛戈平公布2026年半年度业绩，2026H1公司实现营业收入32.67亿元，同比+26.2%；净利润8.07亿元，同比+20.3%。
　　分析判断: 
　　收入端：彩妆及线上领跑，收入延续快增
　　分产品线看：彩妆延续强势表现，护肤维持稳健增长。
　　1）彩妆收入19.67亿元/+38.3%/占比60.19%，销量+37.9%，单价+0.3%；截止26H1，公司彩妆单品合计401个。期内底妆保持强势表现，“奢华鱼子气垫”和“光感柔纱凝颜粉饼”零售额分别超2亿和3亿元，继爆款“皮肤衣”后，今年2月和3月接连上新“妆前粉衣”与“妆前防晒衣”，构建起丰富的妆前产品矩阵；此外公司携手国家级IP，推出彩妆新品，包括联袂中国国家队推出的“盛彩晶曜”系列，以及与熊猫基地文创共同推出的“幻花御境”系列，持续强化品牌心智。
　　2）护肤收入12.12亿元/+11.5%/占比37.10%，销量+9.4%，单价+1.9%；截止26H1，公司护肤单品合计401个，其中“奢华鱼子面膜”年零售额超10亿元，“养肤焕颜黑霜”、“奢华鱼子多效安瓶精华”及“养肤焕颜修护精华蜜”上半年零售额约2.9亿、6000万及1亿元，今年上市的高端系列“琉光赋活”上半年零售额超3000万元；依托彩妆积累的忠实消费群体，以及公司在产品开发和营销方面的经验，护肤品维持稳健增长。
　　3）香氛收入0.17亿元/+46.0%/占比0.51%，销量+50.3%，单价-2.9%；包括“国韵凝香”和“闻道东方”系列及居家香氛共33个单品，公司从东西方文化交流中汲取灵感，不断完善产品矩阵。
　　4）美妆培训0.72亿元/+6.6%/占比2.20%；培训课程的参与人数增加带动收入提升；公司在全国创办了十所化妆艺术机构，同时香港校区即将开业，将不断传播公司在化妆艺术的深厚知识和毛先生的美学理念。
　　分渠道看：线上快速增长，线下稳步扩张。
　　1）线下收入14.68亿元/+19.9%/占比44.93%；公司稳步推进专柜网络覆盖，截至2026H1，专柜合计466家（较去年年底净增21家），其中直营431家（+19家），经销35家（+2家）；随着品牌深入人心，以及销售及营销力度极大，2026H1同店店效同比增长17%至3.3百万元；
　　2）线上收入17.27亿元/+33.2%/占比52.87%；线上直营网店涵盖天猫、抖音、小红书等电商平台，凭借坚实的品牌形象和产品优势，以及得当的线上营销策略，线上保持快速增长。
　　3）2026H1会员合计2608万/+37.3%；线上与线下渠道复购率分别为24.8%/30.6%，同比+0.7pct/+0.3pct。会员及复购率继续提升，客户群体的扩大叠加消费者忠诚度不断强化，将推动公司业务的长期可持续增长。
　　利润端：毛利率维持高位，销售费用略微增长
　　盈利能力方面，2026H1公司毛利率84.79%，同比+0.61pct；净利率24.61%，同比-1.27pct。公司毛利率维持高位，充分彰显强大的品牌力和稀缺的产品溢价能力，费用率波动导致净利率略微下滑，但仍较为稳定。
　　期间费用率方面，2026H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为47.44%、4.45%、0.05%，同比分别+2.26pct、-0.82pct、+0.01pct。销售费用率增加主要系加大品牌宣传力度及渠道建设，以及业务扩张导致雇员福利开支所致，公司管理和财务费用率则相较平稳。
　　中长期战略清晰，渠道及产品稳步扩展
　　公司业绩维持快速增长趋势，在高端美妆市场的优势地位不断夯实，未来公司将进一步强化自身领导地位。1）渠道：线下加密高线级城市的门店数量，向更高端商场渗透，并对百货商店专柜实施全面升级改造，以强化高端形象；线上着重建设自有官方网店，并拓宽第三方电商平台的覆盖面，通过促销活动、与KOL开展战略合作以及进军新兴网络平台等方式，扩大品牌影响力。2）产品：以MAOGEPING为核心不断开发多品类的产品矩阵，同时扩展新的高端品牌，积极寻求投资和收购具备协同效应的品牌。3）海外：计划战略性进军海外，通过百货商店专柜及网店的形式和海外消费者建立联系，并建立当地团队，负责海外产品的开发、营销和销售，确保产品符合当地需求；此外，将探索战略投资及收购机会，双向赋能海外业务的稳步推进。
　　投资建议
　　毛戈平作为国货高妆美妆品牌的典范，具备显著的稀缺性和深厚的护城河，中长期来看，品类与渠道拓展空间充足，成长确定性强。考虑到行业竞争加剧，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为65.22/82.19/100.56亿元（前值65.60/82.65/101.38亿元），2026-2028年归母净利润分别为15.24/19.04/23.08亿元（前值15.83/20.20/25.11亿元），对应EPS分别为3.11/3.88/4.71元（前值3.23/4.12/5.12元），对应2026年8月31日收盘价49.28港元，PE分别为14/11/9X，维持“买入”评级。（汇率：1港元=0.86元人民币）
　　风险提示
　　1）行业竞争加剧；2）新品建设不及预期；3）渠道布局不及预期。