事件概述
　　公司发布2026年中期业绩公告，公司2026年上半年实现营收182.36亿元，同比-4.95%；归母净利润12.01亿元，同比-27.18%。公司上半年营收下滑主要由于电动自行车/电池及充电器的销量下降所致。
　　分析判断:
　　国内新国标调整阵痛期，海外市场发展势头较好
　　2026上半年两轮车行业处于全面过渡至新国标后的调整期，新国标的实施加速了行业的升级与重组，同时也导致市场需求面临短期压力及消费者喜好的转变，在此背景下，电动踏板车动销表现同比增长明显，电动自行车的需求面临短期压力。2026上半年公司电动自行车/电动踏板车分别实现收入62.63/64.28亿元，分别同比33%/+69%，销量分别实现666.55万台/212.80万台，分别同比-38%/+64%。在产品结构持续优化下，电动自行车实现均价1509.74元/台，同比+8.2%；电动踏板车实现均价1844.84元/台，同比+3.1%；2025年上半年电池及充电器实现收入47.30亿元，同比-17.2%。2026上半年公司海外市场发展强势。随着海外市场电动两轮车的逐步普及加上部分市场燃料价格上涨使电动汽车的经济吸引力增强的支持下，公司产品在多个海外市场的需求均有所增长，尤其是东南亚地区。上半年公司持续扩展其海外销售及分销网络，并加强本地化制造能力，包括透过其余越南的新制造基地进一步提升其满足不断增长的地区需求的能力，同时支持海外市场发展。
　　费用投入提升，盈利同比下降
　　盈利能力方面，公司2026H1毛利率17.7%（-1.9pct），毛利率变动主要系电池及电驱动分部的毛利率下降以及本集团产品组合的优化所致。销售费率4.8%（+0.5pct）、管理费率6.2%（含研发费用）（+0.2pct）、财务费率0.1%（同比基本持平）。综合作用下净利率6.6%（-2.0pct）。
　　投资建议
　　公司作为国内两轮车龙头企业，研发、产品、渠道等综合实力较强劲，我们认为公司全球市占率有望持续提升。结合公司2026半年报，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为377.48/407.08/435.22亿元（26-28前值为400.61/431.92/461.73亿元），EPS分别为0.94/1.06/1.19元（26-28前值为1.01/1.10/1.19元），对应2026年8月26日收盘价10.3港元/股（1港元=0.87元人民币），PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）下游需求不及预期；2）行业竞争加剧；3）海外市场开拓不及预期