市场关注的问题
　　本篇报告我们重点回答市场最关心的两个问题：1、东方甄选为代表的品牌自营零售商发展的宏观背景是什么？2、抖音对东方甄选未来发展支持是否会削弱？我们的结论是：1、当前宏观环境下，消费者消费趋于理性，更注重商品“质价比”而非“品牌溢价”。渠道去品牌、在家吃饭、生鲜电商化、健康化四大趋势下，自营品牌优势突出的东方甄选零售品牌有望充分受益。2、我们认为抖音电商增速放缓，进入新发展阶段，扶持优质供应商、提升货架电商占比、拉动复购和消费者满意度有望成为新阶段发展战略重心。东方甄选符合优质供应商标准，与抖音电商新阶段战略契合度高，未来有望持续合作共赢。
　　新型零售渠道：质价比+家庭消费回归下的新机遇
　　当前宏观环境下，消费者回归理性，但也不是一味的强调低价商品消费，而是更注重消费的合理性，注重“质价比”消费和健康消费。当前阶段，凭借出色自有产品的零售商正推动一场“去品牌化”的消费新革命，以山姆、盒马、东方甄选等为代表的品牌零售企业正加速对家庭消费场景的渗透，伴随着消费场景逐步回归家庭趋势，高“质价比”零售自营商品更能满足消费者需求，正呈现出快速发展趋势。我们认为东方甄选在这一轮消费新趋势中有望持续受益。
　　抖音电商进入转档期，或将持续扶持优质供应商
　　当前抖音电商GMV增速呈现放缓态势，我们认为抖音电商迎来“淘→天”转档期，或将提升“内容场→货架场”的迁移。抖音流量红利逐步见顶的背景下，我们认为未来抖音电商的增长或将主要依靠货架电商和品牌自播。货架场的转化取决于品牌、价格与履约的确定性，而非主播的瞬时爆发——这决定了平台必须把资源投向"能提供确定性"的商家。以东方甄选为代表的优质供应商深度契合下一阶段抖音平台战略重心，未来持续合作共赢远大于相互博弈。
　　投资建议
　　我们维持此前盈利预测，预计公司FY27-29年收入规模分别为75.09、90.85、106.15亿元，同比+31.71%、20.99%、16.84%；归母净利润分别为5.75、8.83、10.88亿元，同比+5.67%、53.68%、23.20%；EPS分别为0.55、0.84、1.03元。FY27-29经调整归母净利润（Non-GAAP，主要扣除股权激励影响）分别为8.52、10.26、11.51亿元，同比+36%、20%、12%；经调整归母净利润对应最新PE分别为29X、24X和21X（参考公司2026年10月12日最新收盘价27.02港元，港币兑人民币汇率1：0.86）。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）公司自营产品战略发展不及预期：（2）抖音渠道流量成本持续上升；（3）线下门店发展不及预期；（4）产品质量风险。