事项：
　　公司发布FY26业绩：FY26公司实现收入57.01亿元，同比+29.8%；净利润5.44亿元，同比+8684.8%；经调整净利润6.29亿元，同比+262.2%。FY26H2公司实现收入33.89亿元，同比+53.7%；净利润3.05亿元，同比+196.8%；经调整净利润3.71亿元，同比+111.8%。
　　评论：
　　收入增长环比提速，自营产品和直播矩阵成为主要增长动力。FY26实现收入57.01亿元，同比+29.8%，剔除与辉同行后收入同比+36.3%；FY26H2实现收入33.89亿元，同比+53.7%。FY26直播电商业务实现GMV为102亿元，同比+17.6%，剔除与辉同行后GMV同比+36.4%，其中FY26H2实现GMV为61亿元，同比+54.5%，环比明显提速。公司收入和GMV快速增长得益于产品端和渠道端的投入：产品端，FY26自营产品GMV为54亿元，同比+42.1%，占总GMV约52.6%。自营产品成为GMV增长的主要动力；渠道端，公司在抖音新开或升级了11个直播账号，升级了流量投放策略，并通过短视频、达人合作等新途径带动GMV增长。
　　经营效率同步改善，FY26盈利能力明显修复。FY26毛利率35.8%，同比+3.8pp，主要受健康及营养产品贡献增加带动；销售/管理费用率分别为18.9%/3.3%，同比分别-1.6pp/-7.7pp。FY26净利率9.5%，同比+9.4pp；经调整净利率11.0%，同比+7.1pp。其他收入收益及亏损由FY25的1.77亿元降至FY26的0.35亿元，其中汇兑由FY25收益0.19亿元转为FY26亏损0.99亿元，对报表利润形成一定拖累。
　　自营产品进入规模扩张与结构升级并行阶段，产品力提升带动会员数量和GMV增长，形成健康正循环。FY26期末公司自营产品累计达1009个SPU，较FY25的732个增加37.8%，全年推出超过200款食品自营新品，营养功效、海鲜水产等战略品类快速放量，青虾仁、纯牛奶、益生菌及车厘子等形成现象级爆款。今年爆品数量也在不断涌现，7月推出新品精炖燕窝、8月推出胶原蛋白肽，均在上新首日就售罄或爆卖。在产品力提升的支撑下，公司付费会员数量快速增长，FY26公司APP付费会员35.33万人，同比+33.7%，今年8月新增会员（指客户花199元新开卡）数量创下24-26年的月度历史新高；此外，APP的会员续费率和日活人数同比均有较大提升。
　　投资建议：公司正从直播电商公司向全渠道零售品牌转型，基于其差异化内容与强供应链管控能力不断沉淀自营产品和私域流量，当前正处于治理改善、效率提升的转型加速期。基于公司近期强劲经营表现，我们上调公司FY27-28并新增FY29盈利预测，我们预计公司FY27-29经调整净利润为8.98/10.74/12.49亿元（FY27/28前值为8.02/9.25亿元），参考可比公司估值，并考虑到公司账上有较多现金类资产和经营模式的稀缺性，给予公司FY2730XPE，目标价29.58港元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：流量成本抬升；自营产品开发不及预期；舆情风险；人才流失；行业竞争加剧。