东方甄选（1797 HK）发布FY26业绩：总营收57.01亿元人民币，yoy+29.8%，符合预告的56-58亿元区间中值，显著优于我们50.5亿的预测；净利润5.44亿元，接近预告的5.20-5.50亿元区间上限，小幅优于华泰5.37亿的预测。经调整净利润6.29亿元，yoy+262.2%。公司持续在自营品供给扩张、全渠道销售能力提升和会员体系建设多方面发力，收入和利润持续兑现，维持“买入”评级。
　　自营品增长动能增强，收入增速快于GMV 
　　FY26 GMV为102亿元，yoy+17.6%；其中自营品GMV为54亿元，yoy+42.1%，占总GMV的比例同比提升9.2个百分点至52.9%。总营收yoy+29.8%至57.01亿元，增速高于GMV，主要受自营品占比提升驱动；其中商品销售收入48.39亿元，yoy+37.4%，服务及其他收入8.62亿元，同比基本持平。期末自营产品数量增至1,009个SPU，较上年同期的732个增加37.8%。产品供给扩张与自营品结构升级共同提高单位GMV对应收入，自营品已成为增长和毛利率改善的主要支撑。
　　毛利率提升与费用优化共同推动盈利修复
　　FY26毛利20.39亿元，yoy+45.2%，毛利率同比提升3.8个百分点至35.8%，主要受自营品占比提升及产品结构优化带动。销售及营销开支yoy+19.5%至10.78亿元，增速低于收入；研发开支同比下降14.8%，行政开支同比下降61.0%。经营利润由FY25亏损1.10亿元转为盈利6.63亿元，经营利润率由-2.5%提升至11.6%；下半年经营利润率进一步升至11.8%。利润修复已经从一次性费用下降延伸至毛利率提升和经营杠杆释放，盈利质量明显改善。
　　用户规模加快增长，全渠道布局扩大自营品触达
　　FY26已付订单量为9,740万单，yoy+6.3%；付费用户数达到353.3万人，yoy+33.7%，用户增速明显快于订单量，表明公司内容及产品供给对新增用户的吸引力增强。公司持续扩展抖音、自营App及微信小程序等线上渠道，并通过自动售货机、线下体验店等方式探索线下触点；期末直播间数量增至18个。全渠道布局有助于降低对单一平台流量的依赖，并扩大自营品销售半径，后续增长质量取决于新增用户复购、会员转化及各渠道获客效率。
　　盈利预测与估值
　　考虑到近期东方甄选抖音销售数据保持快速增长，自营品持续热销带动利润弹性快速释放，同时公司破圈策略持续落地，用户保持高粘性，线下与新东方集团合作有望在后续财年带来持续增量。我们上调FY27-28，新增FY29预测，经调整净利润预测至8.25/10.64/12.97亿元（原预测FY27-28为6.12/6.48亿元，较前次上调+35%/64%）。综合考虑公司兼具平台和品牌属性，选取可比公司涵盖零售渠道、新消费品牌和线上电商运营平台，可比公司26EPE平均值为57.3x（前值57.2x），考虑到方差较大（去掉最高和最低），对应26EPE平均值为49.1x（前值48.9x）。由于东方甄选财年为6/1-5/31，选取27FY（26/6/1-27/5/31）为利润基数，给予公司27FY 49.1x PE，对应目标价43.94港元（前值32.07港元，对应27FY 48.9x PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：GMV增长不及预期，供应链建设进度不及预期，核心人才流失，产品质量问题风险，直播电商行业政策变化风险。