投资要点：
　　东方甄选FY26（2025年6月至2026年5月）收入57亿元，同比上升29.8%；经调整归母净利润6.3亿元，同比增长262.2%。公司业绩符合预期，其收入由自营产品销售增长带动，利润大幅增长来自产品毛利率改善。
　　自营产品持续发力，矩阵垂类直播间提振用户粘性，助力GMV增长。公司FY26 GMV102亿元，同比增长17.2%。GMV构成中来自自营产品为54亿元，代销第三方产品GMV48亿元。公司持续开发垂类直播间，截止FY26年末共有18个直播间，相比FY25年7个直播间大幅增长。垂类直播间销售特定品类的商品，具备明确需求的观众更倾向进入此类直播间消费。因此垂类直播间以商品而非主播吸引观众，更契合东方甄选淡化主播，突出商品，塑造甄选统一品牌的运营理念。同时公司持续开发新的自营产品。截止FY26年底，自营品数量达到1009个，相比FY25年底732款增长约37.8%。
　　产品创新带来利润率持续提升。随着供应链的深度拓展，以及自营产品品类的拓宽，公司自营产品的毛利率预计从FY25的24.3%提升4.8个百分点至FY26的29.1%。同时公司新自营产品的开发也从追求数量向着追求高复购率转变，从而推动单个产品更大的采购规模，降低原材料或成品采购单价，带动毛利率提升。FY26毛利率为35.8%，较FY25年提升3.8个百分点。
　　线下拓展助力用户增长。26年公司首家线下体验店在北京中关村开幕，并向西安、郑州等地开拓，成为公司深化渠道布局，持续深耕用户体验的又一举措。公司付费用户持续增长，于FY26年末达到35.3万，相较FY25年底26.4万，同比增长33.7%。由于公司于抖音账号共有粉丝4484万（仅统计东方甄选主账号等6个主要矩阵账号，截止2026年5月31日），粉丝基数庞大，也为公司付费用户数的开拓奠定广阔基础。我们预计未来付费用户数将持续增长，并带动公司GMV增长。
　　维持增持评级。由于公司积极推进多直播间多主播战略，持续开发高毛利自营产品，未来GMV持续增长可期。我们上调FY27至FY28年收入至64.8/75.5亿元（原预测为62.7/71.5亿元），上调经调整净利润至7.51/8.6亿元（原预测为5.9/7.2亿元）。我们新增FY29年收入87.8亿元，经调整净利润10.2亿元。我们上调DCF目标价至26.5港元（原预测为25.4港元）。鉴于公司自有app的GMV贡献有限，多数GMV来自抖音平台，我们给予较保守的盈利预测，维持增持评级。
　　风险提示：东方甄选内容质量下滑，导致用户粘性下降，影响GMV。