一句话逻辑
　　东方甄选作为优质渠道品牌，管理捋顺后发展提速，直播扩矩阵+自营出爆品+会员高粘性有望驱动公司业绩超预期
　　超预期点
　　1、管理捋顺后发展提速，扩渠道、扩人群驱动GMV高速增长具备持续性。
　　市场担心：随着基数逐渐起来，东方甄选高速增长难以持续
　　1）2026财年下半年东方甄选GMV大幅提速。根据公告，东方甄选2026财年GMV达到102亿元，同比+17.2%，其中26财年H1/H2分别为41/61亿元，同比-14.6%/+56.4%。分模式看，自营GMV26财年H1/H2分别为21.6/32.4亿元，同比+21.9%/+59%；带货GMV26财年H1/H2分别为19.4/28.6亿元，同比-36%/+53.6%。
　　2）我们认为东方甄选当下为矩阵式发展，并非依赖单一主播脉冲式发展，新账号不仅是GMV的重要增量（根据飞瓜估计新开/升级账号GMV占比从26年1月11%提升至26年7月的39%），垂类账号拓展新的用户（例如生鲜/健康/亲子/酒水等有不同客群画像）。目前常态化直播账号超过20个，新账号爬坡较好，主播团队扩充有望带动进一步加速，除了抖音以外，视频号/淘宝/京东/拼多多增长势头较好，多元渠道支撑增长具备可持续性
　　2、自营产品主打高质价比，会员体系提升粘性，扩品类发展空间广阔。
　　市场担心：零售行业竞争激烈，对东方甄选自营品竞争力和发展空间存疑
　　1）我们认为：东方甄选自营品主打高质价比，契合当下消费趋势。公司同时加快产品经理和质检团队扩充（新财年相关人员规模有望翻倍），保障品质为先，同时加快产品上新，品类从食饮生鲜往用品、健康、服饰等拓展，健康品类接连孵化出益生菌、燕窝、胶原蛋白肽等多个爆品。
　　2）东方甄选打造会员体系提升粘性，26财年末APP付费会员数达到35.33万（同比+33.7%），公司加大线下场景品牌露出助力拉新（例如北京店举办“甄选市集”活动两天吸引6万多的客流、拉新五百多个会员）、积极转化新东方学员家庭客户，26年8月新增付费会员数达到了最近三年月度历史新高，从扩人群到会员转化，从高复购粘性到新增多品类消费需求，保障自营品发展。
　　3、依靠平台化产品化发展驱动，ROI稳定保障利润健康发展。
　　市场担心：抖音流量竞争激烈，对利润率较为担心。
　　我们认为：从公司经营利润视角看，26财年H1/H2剔除汇兑的经调整利润对应GMV利润率分别为6.9%/7.3%，高增长基础上利润率仍环比提升。东方甄选当下并非仅是靠流量驱动，核心是可复制矩阵号打法加大产品曝光（多个垂类号在细分榜单前列）+高复购品类为主+高增长渠道发展红利（自营品抖音货架占比提升至50%+），从而实现较高ROI保障利润率。
　　盈利预测与估值
　　我们预计东方甄选或加速自营品及渠道开拓，上调盈利预期，预计FY2027-FY2029归母净利润分别为6.24/9.95/12.74亿元，对应PE分别为29.5x/18.5x/14.5x；FY2027-FY2029经调整净利润（加回股权激励费用以反映公司实际经营利润）为9.04/11.25/13.34亿元，对应PE分别为20.4x/16.4x/13.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　零售行业竞争加剧；新渠道开展不及预期；主播人才流动；食品安全；汇率波动放大汇兑损益；数据偏差风险。