核心观点
　　FY2026全年经调整净利润大幅修复，下半财年收入增长提速，经营利润率环比提升。FY2026公司实现总营收57.01亿元/YoY+29.8%，若剔除基期与辉同行影响，收入YoY+36.3%；实现净利润5.44亿元，去年同期为0.06亿元；经调整净利润6.29亿元/YoY+262.2%（调整项主要系股份开支、出售联营公司亏损等）。2HFY2026 GMV/收入分别同比+54.5%/+53.7%，经营利润率由H1的11.4%提升至H2的11.8%，规模增长的同时盈利能力持续改善。
　　自营品成为核心增长引擎，新品类扩张加速。FY2026自营品GMV约54亿元，占总GMV比例约52.6%；自营产品收入48.39亿元/YoY+37.4%，收入占比85%，FY2026末自营品SPU达到1009个。FY2026年度业绩公告显示，公司全年新推出200余款自营食品，品类已拓展至营养保健、纸品湿巾、个护清洁、家居家纺、服饰内衣等，并有母婴、低GI食品及护肤品等新品在开发。
　　毛利率显著提升，费用率同步优化。FY2026公司综合毛利率为35.8%，同比提升3.8pct，主要来自自营品毛利率优化。费用端，销售/研发/行政费用率分别为18.9%/1.9%/3.3%，较FY2025分别下降1.6/1.0/7.7pct，费用效率改善带动经营利润率提升至11.6%。
　　线上矩阵与线下门店同步扩张，多渠道触达能力持续增强。FY2026公司在抖音直播账号矩阵扩至18个，并持续布局视频号、淘宝/天猫、京东、拼多多、小红书、微信小程序/小店及自有APP等线上渠道；线下方面，北京中关村直营店已开业，2026年7月与新东方校区合作的西安、郑州门店落地，线上线下渠道体系持续完善。
　　风险提示：GMV增长及渠道拓展不及预期、新品销售不及预期、食品安全风险、舆论风险、费用投入超预期等。
　　投资建议：基于自营品高速发展以及FY2026业绩表现，我们上调FY2027-2028盈利预测，新增FY2029盈利预测。我们预计公司FY2027-FY2029年分别实现经调整归母净利润8.53/9.99/11.69亿元，最新市值对应PE为22.7/19.4/16.6x，对应的FY2027-2029归母净利润为5.73/8.69/11.09亿元（FY2027-FY2028前预测值为5.64/6.41亿元）。长期来看，我们认为公司自营品矩阵、供应链及渠道体系持续完善，后续收入业绩具备持续增长潜力。我们维持公司“优于大市”评级，并建议关注自营新品放量、抖音矩阵及线下渠道拓展节奏。