近期多项数据陆续公布，首先是通胀数据，9月CPI同比上涨0.9%、涨幅较上月扩大0.1个百分点，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.0%、与上月持平；PPI同比上涨5.0%、涨幅较上月扩大1.2个百分点。我们认为，PPI涨幅扩大主要仍来自国际原油、有色金属价格上行带动的输入性因素，同时叠加AI等领域需求扩张，生产资料价格回升明显强于生活资料，上游增长快于下游的结构性特征明显。但输入性通胀经由PPI传导的路径，或仍是后续约束利率下行空间的一个重要因素。
　　其次是金融数据，9月末社融存量468.17万亿元、同比增长7.1%，M2同比增长7.2%。结构上政府端支撑较为明显，9月政府债券余额同比增长13.7%，显著快于社融存量整体增速。9月企业贷款同比多增主要来自票据融资多增3526亿元，企业中长贷投放规模接近去年同期，或源于政策性金融工具落地带动；但居民短贷与中长贷均弱于去年同期，宽信用仍在进程中。
　　另外本周一（10月19日），国家统计局初步核算的三季度经济数据显示，前三季度GDP同比增长4.6%，其中一季度增长5.0%、二季度增长4.3%、三季度增长4.5%。全年增长目标完成的基础仍在巩固，政策仍需持续发力，因此从支持经济稳步增长这一方面来看，资金面或仍将维持偏宽松状态。
　　10月19日召开的金融街论坛年会，潘行长表示央行将“研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率”；同时推动贷款利率定价基准由较为单一参考LPR定价向多元基准转型，“债券、金融衍生品的定价基准也可考虑将银行间隔夜回购利率作为一个选择”。从会议表述来看，“研究择机”意味着短端政策利率锚由7天向隔夜切换的方向更为明确，但落地节奏仍视后续情况而定，短期内7天期操作利率的基准地位大概率不会立即改变。若后续换锚逐步落地，或将对中长期资金利率维持低位运行构成利好。
　　截至10月16日，DR001收于1.26%，DR007收于1.33%，均创6月以来新低。短端资金价格持续位于政策利率下方，资金面延续宽松，买断式逆回购加量续作进一步稳定了流动性宽松预期。同日，10年期国债活跃券260016.IB的利率来到1.6375%，30年期国债活跃券2600004.IB来到2.0550%，两者利差为41.75BP，均持续震荡下行。
　　我们认为，当前资金利率仍维持低位，对于债市偏强的状态仍然有一定的支撑，但收益率经前期较快下行，短期内继续下行的空间相对有限，可能会出现阶段性的小幅回调，不过央行流动性呵护力度并未减弱，尚难以打破债市整体震荡偏强的状态。
　　风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动、货币政策及财政政策预期出现调整、美联储货币政策超预期等风险。