近期美债长端收益率快速上行，30年期一度触及5.31%附近，创2007年以来新高，10年期收益率也回到较高水平。我们认为本轮美债利率上行除政策利率预期推动外，更多反映期限溢价重估：一方面，通胀前景仍具黏性，CPI同比虽较2022年峰值回落，但核心服务、能源价格及中东地缘冲突等因素使通胀预期易上难下；另一方面，美国财政供给与海外需求失衡，国债规模突破40万亿美元，中日等主要海外持有者持续减持，长债拍卖承接压力上升。不过当前局面整体可能仍较为可控，8月19日美国财政部宣布将长期国债回购规模"至少扩大一倍"，单次回购上限由20亿美元提高至至少40亿美元，后续可关注长债回购执行情况与FOMC会议纪要。短期看，美债波动或略超预期，但我们认为对国内股市、债市影响有限，国内资产仍将走出自身逻辑，海外核心变量在于美联储后续动作。
　　国内方面，上周央行7天期逆回购连续4天零投放，但并未对资金情绪形成明显打压，DR001、DR007小幅上行至1.40%以上，8月24日央行重新操作了3400亿逆回购，显示对资金面呵护态度，预计后续资金利率或将回到1.35%-1.40%区间。财政数据上，1-7月，全国一般公共预算收入同比增长5.8%，全国一般公共预算支出同比增长1.3%。财政收入继续改善，但支出节奏仍偏慢，预计三四季度财政存在发力可能，建议关注政府债供给放量与支出加快对资金面的扰动。
　　我们维持上周判断，短期内债市仍处于偏强状态，利率仍存下行空间，1.65%或是10年期国债的下一个关键支撑点位；另外当前PPI同比呈现缓和趋势，仍可关注30年-10年利差收缩，但若四季度PPI同比下行节奏出现阶段性反复（如地缘政治局势导致油价仍处于中高位等输入性通胀因素带来的扰动），利差收缩进程可能仍受到影响。
　　风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动、货币政策及财政政策预期出现调整、美联储货币政策超预期等风险。