7月美国非农数据显著降温。7月美国失业率为4.1%，较6月的4.2%回落0.1个百分点；新增非农就业人数环比减少2.3万人，较6月的2.0万人进一步走弱，同时5月、6月非农新增就业分别下修6.6万人、3.7万人至6.3万人、2.0万人，美国就业市场动能放缓。8月7日非农数据公布后，市场对美联储年内加息的预期大幅降温，2年期和10年期美债收益率均出现回落。
　　上周国内债市收益率普遍下行，超长端表现相对较强，30年国债收益率下行幅度大于10年期国债，带动30年减10年国债利差有所压缩。截至8月7日，30年-10年利差收于0.4667%，周内收窄约0.6BP（8月3日为0.4722%）。此外，7月央行国债买卖操作净投放500亿元，央行对流动性环境仍保持呵护态度。
　　国内通胀数据方面，7月CPI同比上涨0.5%，较6月的1.0%回落；PPI同比3.5%，较6月的4.1%有所下行。
　　我们在《利差收缩行情开启了吗》中提到，自2021年以来，30年减10年国债利差与PPI同比呈现较显著的正相关关系。从2021年经济复苏、PPI大幅冲高（2021年10月PPI同比增速为13.5%），到2022-2023年经济动能切换、PPI高位回落（2023年6月PPI同比增速为-5.4%，较2021年10月下降18.9个百分点），2024年内需不足、PPI低位徘徊，再到2026年上半年地缘冲突带动的油价上涨、PPI再次上行，PPI同比与30-10年利差的同向变动关系稳定。因为PPI一定程度上反映了经济名义增长预期的边际变化，当PPI上行时，市场对名义增长和通胀的预期改善，长期限国债的通胀风险溢价上升，超长端利率上行幅度大于中短端，利差走阔；而PPI下行时，通缩预期有所强化，长端利率率先回落，利差趋于压缩。当前PPI同比从高位回落，通胀预期回落或带动超长端利率补降，同时10年期国债利率下行空间相对受限（除非再次总量降息）。若后续PPI同比延续放缓态势，则市场期待已久的超长端利差压缩行情有望逐步开启，但具体利差收缩的点位，还需跟踪PPI实际下行的节奏和幅度。
　　风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动、货币政策及财政政策预期出现调整、美联储货币政策超预期等风险。