上半年，规模以上工业企业利润总额累计同比增长18.7%，较一季度加快3.2个百分点；其中6月单月同比增长15.1%。营业收入累计同比增长6.5%，较一季度加快1.5个百分点，营收增速持续回升对利润改善形成有力支撑。从三大门类来看，采矿业、制造业利润分别累计同比增长33.5%和20.1%，而上游价格上涨对电力、热力、燃气及水生产和供应业形成挤压，利润累计同比下降4.2%。从边际变化看，6月累计增速较5月小幅回落，6月单月利润增速（15.1%）较5月（21.1%）有放缓，企业或仍面临市场需求待提高，资金周转压力等问题。后续工业企业利润是否持续改善有待观察。
　　7月24日，央行公告将于7月29日至31日每日开展6000亿元、8月3日开展3000亿元隔夜逆回购操作，合计投放2.1万亿元。此次操作在6月末首次逆回购操作的基础上进一步放量，且将跨月后的首个工作日纳入操作范围，我们认为该操作旨在对冲跨月资金扰动、稳定市场利率，短期内7天期逆回购利率可能仍是核心政策利率，此次扩大规模操作更多为加强保障短期资金面的稳定性。
　　上周债市收益率回落，尤其是30年国债利率下行幅度较大，带动30年减10年国债利差有所收缩，使得当前市场对后续利差收缩行情能否持续有所分歧。我们认为，自2021年以来，30年减10年利差与PPI同比呈现正相关关系（如图表23），即PPI回升阶段利差趋于走阔，而PPI处于低位时利差也相应偏低。若后续这一相关性持续，从PPI维度观察，在当前10年期国债利率下行空间有限的情况下，30年减10年利差收窄的趋势性行情可能仍需等待PPI同比增速从当前高位确认下行拐点。而6月PPI同比上涨4.1%，较5月的3.9%进一步走高，PPI下行拐点尚未得到明确验证，因此，即便市场对利差收缩方向形成较一致预期，短期行情或有阶段性演绎，但中期来看仍可能面临回吐压力。
　　风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动、货币政策及财政政策预期出现调整、美联储货币政策超预期等风险。