本期观察区间：2026/10/12-2026/10/16。本文数据来源于Wind数据。
　　板块表现方面：本期Wind全A下跌5.1%，银行板块整体（中信一级行业）上涨1.5%，排在所有行业第2位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为3.46%、1.79%、-1.17%、1.17%。恒生综合指数下跌0.7%，H股银行涨幅1.8%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。
　　个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅前三为渝农商行上涨4.95%、建设银行上涨4.28%、交通银行上涨3.98%，跌幅前三为齐鲁银行下跌6.50%、青岛银行下跌6.35%、苏州银行下跌4.56%。H股银行涨幅靠前为重庆农村商业银行上涨3.02%、招商银行上涨2.01%，跌幅前三为青岛银行下跌3.80%、中国光大银行下跌2.65%、民生银行下跌2.64%。
　　银行转债方面：Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌1.04%，跑赢中证转债2.60pct。个券方面，跌幅情况为重银转债（-0.61%）、常银转债（-1.04%）、兴业转债（-1.07%）。
　　盈利预期方面：本期共1家银行26年业绩增速一致预期有变化（渝农商行）。A股银行26年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.02pct、0.09pct。
　　行业观察：过去两年我们在多篇报告中指出，流动性供给的核心锚已经从社融切换到M2，而驱动这一切换的核心力量是跨境流动性的方向性变化。由于跨境流动性对中外风险调整后的综合回报率变化非常敏感而且也直接作用于汇率，因此跨境流量和汇率作为衡量跨境流动性的量价二维指标，比中美无风险利差更能反映中美风险调整后回报率对比情况。
　　就目前而言，今年以来财政力度减弱带动了回报率下降和风险回升，从零售和地方政信类风险表现来看，地产对土地财政和金融稳定的后周期影响仍在继续。9月以来M2的超预期走弱可能也反映了这一趋势，M2指标的加速回落和通胀压力共同决定了风险偏好和流动性方向。
　　对于银行投资而言，面对更低的风险回报率和无风险回报率，投资者不得不接受更低的股息率，这一点上而言，投资者是被动的，因此银行风格重新由成长转向股息；另外基于风险回报率的下降，高增长银行的业绩上行预期也受到压制，这在某种程度上也推动了成长到股息的切换。如果以大行为锚，去年极限位置的股息率在4%左右，考虑到过去一年的保险预定利率和银行负债成本及无风险利率的调整幅度，总体而言40～50个BP的股息率回落可能是合适的，这也就意味着我们需要以3.6%左右的股息率为底线。但考虑到风险指标对业绩的压力，股息率过高的银行可能会存在业绩不确定瑕疵，股息率超过5%，则需要仔细审视其资产质量。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。